順誠轉型 投資價值吸引\□文少伯
資本市場不止充滿機遇，也充滿陷阱。由2010年12月11日起的每個星期六，讓擁有多年證券投資和資產管理經驗的文少伯，以扎實的分析框架及銳利的觸覺，由宏觀至微觀，由表及裡地為讀者分析和評論不同的上市公司。
由於歐美消費市場仍然疲弱，以出口歐美為主要業務的公司都窮極生變，紛紛改變經營策略，逐漸加重中國內地的業務發展。其過程和效果自然需要一段時間才可顯現，不過相對昂貴的內需股，這類公司的投資價值反而十分吸引。順誠控股（00531）便是其中出口轉型內需的典型例子。
順誠控股是一間家居傢俬公司，其業務90%在美國，中國則佔不足1%。多年以來，順誠一直循着垂直收購的方向整合發展，在2006年至2008年分別收購了Craftmaster Furniture、Pennsylvania House和Willis Gambier。現為英美十大傢具批發商之一，也是亞洲三大實木傢具製造商之一。
為了討好投資者，不少管理層在業務遇到瓶頸而轉型時，貿然涉足受市場追捧但自己缺乏經驗的行業。幸好，順誠的轉型是經過深思熟慮，且步步為營的。
首先，管理層預期，諸如中國工人薪金上升、原材料供應不穩定、自營品牌在國內的知名度不足之類的問題，需時三到五年方可完全解決。因此，公司在印尼開設原料工場，以取得較低成本和穩定的木材供應。這些木材其後會被運往工資成本較低的孟加拉工場作前期加工，該地的勞工成本只是中國的五分之一。而半成品最後則會被運到內地，完成後期工序。
其次，順誠在中國擁有兩家自營品牌，分別是Athome（艾特屋）和Universal Furniture（環美家居），此兩品牌各有15個銷售點。只要集團發展好中國的供應鏈管理，把美國的成功經驗帶到中國，內需的業務會在未來五至十年達到管理層預期，佔營業額的30%至50%。
目標價2.2元
回顧順誠的上市歷史，2008年是其首次錄得虧損。主因是公司投資了一家美國合作夥伴的股票，而後者的股價下跌造成順誠減值╱虧損5900萬美元（下同）。若撇除此項賬面虧損，則其核心盈利為4100萬。不過，2010年上半年順誠的銷售額已經達2.2億，較同期上升24%。
據管理層透露，集團位於孟加拉的新廠房已於8月投產，預期今年全年營業額將達6億，超越2006年的最高水平。以此計算，2010年盈利會達5500萬，市值5.9億，預計市盈率10.7倍，未來三至五年盈利增長率達20%。現價買入，一年目標價2.2元，潛在回報45%。
（聲明：本文作者文少伯，真名施鈉森，為證監會註冊投資人，於本文完成時持有上述股票）
