申萬：吸納有業績支撐股份
圖：黃鑫冬說，經濟下行期具有「業績韌性品種」值得投資本報攝
申銀萬國分析師黃鑫冬周三在北京表示，鑒於未來地產去庫存及出口下滑將明顯拖累經濟增長，料經濟增速下滑至少將延至明年二季度，故投資者應選擇具有業績韌性的品種進行投資，或尋找受益於成本下降和轉型方向的品種。如在經濟下滑期，可選消費、需求型中游和上游資源品中ROE（淨資產收益率）較高的品種盈利增速將面臨較大下調壓力。中長期來看，成長股仍是配置熱點。
本報記者 倪巍晨
黃鑫冬是在「申銀萬國二○一二年投資中國戰略年會」上作出上述表述的。他並預計，申萬重點公司整體今年盈利增速為14.6%，明年為5.6%。
地產疲弱拖累鋼鐵水泥
市場關注的房地產市場方面，他表示，地產企業將經歷長時間的去庫存期，隨着調控持續及地產企業資金的進一步收緊，地產投資和新開工將明顯下滑，「我們已下調了明年商品房銷售增速至-5%，並將地產投資增速下調至15%」。他續稱，「地產的下滑將觸發鋼鐵、水泥行業的景氣度下滑，而投資增速的下滑也將導致鋼鐵行業量價齊跌。」
他指出，在下游需求疲軟的情況下，鋼鐵行業格局在未來兩至三年內不會發生大的變化，水泥亦將因需求疲軟而漲價乏力，預期水泥行業未來盈利增速和ROE水平將高位回落；此外，景氣度已率先下行的工程機械和重卡，明年將維持相對平穩。申萬報告稱，與經濟景氣度息息相關的化工品需求將下滑，同時，經濟下滑亦將對如煤炭行業等上游資源品價格形成壓制。
黃鑫冬補充稱，經濟下行期，需求彈性較小，並且受益於成本下降的周期品將表現出良好的業績韌性。他進一步解釋，在經濟下滑導致收入增速下降的過程中，包裝印刷行業的毛利將有所上升，故其業績韌性較強。另外，由於未來五年民爆行業將不再新增產能，在強調科技創新及進一步推進兼併重組的背景下，民爆行業中的龍頭企業將迎來良好的市場環境與持續擴張的需求，「經濟下滑期，民爆產品原材料價格將現明顯下降，其成本下行將提升行業產品毛利水平」。
銀行類股份具防守性
但他同時指出，周期下行過程中，大部分周期品景氣度將明顯回落，從風格配置上申萬並不看好該類股。周期股明年的投資機會在於尋找符合需求穩定而成本下降，及符合經濟轉型方向這兩大主線。
在周期下行背景下，申萬認為，業績確定增長的品種仍是配置重點。傳統成長股中應關注增長和估值的匹配，按PEG標準，中藥、醫療器械、食品飲料、服裝家紡、漁業、商業貿易等股票的估值吸引力較大。黃鑫冬解釋稱，儘管醫藥生物短期將遭遇業績拐點，但長期看仍有上升空間。建議關注東阿阿膠、雲南白藥、恆瑞醫藥、海正藥業；食品飲料的業績將持續高增長，其中高端白酒由於是唯一的國產奢侈品，因此提價空間巨大，未來幾年業績還可實現高增長，建議關注洋河股份、貴州茅台、五糧液、伊利股份、雙匯發展。
至於銀行、證券等金融股，黃鑫冬表示，銀行股的基本面目前無重大變化，在估值底部該板塊可用來防守；證券股同樣值得期待，因受惠於傳統業務的支撐，以及新三板、股票約定式回購等創新業務在未來的放量。「明年轉融通、轉常規後，融資融券對券商業績的貢獻將開始放量，業績明年融資融券業務將增長三倍，貢獻利潤在一成以上」。
