富力地產目標價10.89元/□海通國際
富力地產（02777）的主要項目之一成都熊貓城，位於成都市中心青羊區，包括大型購物中心、麗思卡爾頓酒店、A級寫字樓及服務式住宅。該項目於1993年由當地發展商開發，被公認為成都最矚目的項目之一。然而由於當地開發商的財務問題，工程進展並不順利並最終擱置。富力地產2007年以17.1億元（人民幣，下同）收購項目，當時購物商場部分已完成建設。
富力將該商場更名為天匯，在經歷了耗資昂貴的重新定位及裝修後於去年11月重新開業。儘管是市中心最大的購物中心，該項目開業超過6個月以來客流量並不盡如人意，而導致此現象的原因如下：商場周圍仍有工程施工；往附近地鐵站不夠便利；旗艦百貨商店在當地的品牌認知度有限以及顧客對熊貓城歷史的負面印象。若以上問題得到改善將有助於提升客流量和租金收入，從而提升商場的資產估值。商場平均月租現約為100元╱平方米，受到免租期影響，2011年總租金收入預計將為1.26億元。2010年末獨立估價機構對此25.5萬平方米商場的估值為33億元。
相較其他主要發展商，富力2011年上半年銷售表現較平淡。截至6月底，公司完成合約銷售額總計134億元，按年增長7%，完成全年銷售目標34%。同期一些行業領先的發展商取得按年增長80%的銷售額或是完成全年目標50%。相較其競爭對手，富力在一線城市項目較多，將導致下半年銷售變數更多。2010年合約銷售額57%來自北京、上海和廣州，而2011年預計近半數銷售額仍將來自這3個城市。隨着政府推出新一輪限購政策，相信富力地產下半年完成銷售目標殊為不易。
除非銷售業績超乎預期，富力地產的負債比率不會下降至100%水平以下。由於公司在行業中負債比率屬最高之一，尋求海外融資一直非常困難。考慮到內地正進一步收緊本地發展商信貸額，今年4月公司能成功在香港籌資36億元實屬驚喜。該次發行包括總計26億元，票面利率7%並於2014年到期的高級票據以及1.5億美元票面利率10.875%並於2016年到期的債券。雖然可能使財務成本上升不少，但在當前市場環境下，現金極具為珍貴。為反映上升的財務成本和未來可能的降價，調低該公司2011年和2012年盈利預測分別至41.1億元和45.3億元。保持2011年7倍市盈率不變，新目標價為10.89港元。
