紫金成本升毛利率降/□交銀國際
紫金礦業（02899）上半年公司實現收入209.93 億元，同比增長32.4%。實現歸屬母公司股東淨利潤23.85億元，每股收益為0.109元，較去年同期0.137元下降20%。公司收入實現正增長主要由於冶煉產品的銷量同比大幅上升，冶煉加工及貿易金和冶煉產銅的銷量同比分別上升了46.69%和2.3倍。公司上半年礦產金、礦產銅、冶煉金、冶煉銅的產量分別完成了全年計劃的46%、44%、57%和27%。
2012年上半年公司礦產黃金銷售價格約1600美元╱盎司，同比增長8%，銷量與去年同期基本持平，該業務收入增長7.4%。加工金銷售大幅增加46.7%至28.4噸，該業務收入95億元，同比增60.2%，對總收入貢獻由2011年上半年的37.4%提高至45%。然而另一大主營業務礦產銅，雖然產量同比增長13.9%至46881噸，但均價同比下跌-21%至49190元╱噸（含稅），收入下滑-9.5%。
產品結構變化，單位成本上升，毛利率下滑。公司上半年毛利率下降10個百分點至26%，主要由於（1）中間冶煉環節的業務佔比由47%上升至59%，而該部分普遍毛利率偏低；（2）礦產金的單位成本同比上升31.6%至106.93元╱克（535美元╱盎司）。除了原材料價格以及人工成本有較大幅度上升之外，隨着公司礦山進入成熟期，採選礦石的品位有所下降，提高了單位開採成本。預計紫金山金礦的礦齡老化將繼續推高生產成本。
諾頓礦山對年內的盈利貢獻較小。公司8月份收購諾頓金田後，儲量增加31.2噸，預計礦山2012年礦產金產量為4.8噸，佔2012全年預測產量的16.4%；預計礦山2012年淨利潤約1852萬澳元，假設年內併表，對公司EPS的貢獻約為0.002元。
公司業績無短期亮點，維持長線買入評級。去年下半年金屬價格處於歷史高位，預計2012下半年產品價格同比下滑幅度超過上半年，營業收入增速繼續放緩。鑒於通脹處於下行周期，預計公司下半年生產成本與上半年持平，利潤維持負增長。公司缺乏短期亮點，不過考慮到紫金礦業在行業中的龍頭地位、海外資源收購以及當前估值已處於較低水平，暫不對公司評級做調整。維持公司2012至2013年的EPS為0.22至0.24元，維持公司3.3元的目標價及「長線買入」評級。
