新興市場須防債務危機/□趙令彬
最近美元不斷上升，許多評論便因此事發表了新興市場（EM）面臨危機的觀點，實況如何值得探討。
美元大升的另一面是EM貨幣大跌，JP Morgan的有關指數EMCI已跌至11年來低位。這既反映了一些國際經濟形勢的變化，又同時是套利交易（carry trade）調整的結果。過去在量寬下美元息低匯跌，成了借入貨幣到EM投資高回報資產的媒介，但現時都要拆倉，從而推高美元推低EM貨幣。拆倉的原因很多，最基本者是市場看到經濟走勢的分歧：當中國開始進入較慢增長的新常態時，美國則穩步復甦，且失業率迅速回落，令資金由EM回流美國。
更重要者是貨幣因素，美國開始從量寬退市，而歐洲則剛要開始量寬，令資金也流向美國。上述的資金流動令美元加快升值，而退市及經濟向好則令加息預期上升，在這情況下原來借入美元到處炒作的投資者都必須盡快拆倉，令這輪美元升浪還會持續一段時間。
在這情況下，依賴外資作為資金來源愈高的EM市場風險愈大，資金流走對經濟的衝擊也更甚。外資在EM本幣債市的比重已上升不少，國際結算銀行估計這已由2007年的8%上升至2012年的17%。另有估計指約二萬億美元的外資進入了EM本幣債市，故拆倉的規模不小。國債中外資比重高的國家風險尤大，而這包括馬來西亞（逾45%），和波蘭、墨西哥及印尼（各逾35%）等。
外資一年多來大量湧向EM債市，令去年升至1.1萬億美元的新紀錄，今年首三季又升11%至9420億，全年有望再創新高，其中三季度更急升29%，反映借貸者想趕趁美息提升前多發債圈錢。EM發債更領漲全球：首三季全球發行量只升8.6%至3.08萬億美元，增幅低於EM的。
EM中又以亞太地區為重心，今年發了7950億，佔總數的八成多。但資金自EM流出將影響第四季的發債量，這在最近已明顯減少，債息亦開始上升。
此外，債負急升更值得注意。由國際貨幣及銀行研究中心發表的今年度日內瓦報告（Geneva Report）便指出，債負創新高而GDP增長減慢乃「有毒組合」（poisonous combination），或將引領全球經濟走向另一危機。
報告尤為擔心發達國的公債及發展中國家（包括中國）的私債升勢，且全球公私債負對國民收入比例已由2001年的160%，升至2009年的近200%和去年的215%，所謂全球正在去槓桿化的說法不符事實。的而且確，EM須更關注債負問題了。
