客觀看債務率及去槓桿
不恰當的高槓桿會引發嚴重風險。2015年A股市場的異常波動已經充分地體現了這一點。因此，有必要對中國經濟中的槓桿風險加以控制和化解。這是供給側改革將「去槓桿」作為其五大任務之一的原因。
去槓桿是個籠統而模糊的概念，將這一政策目標落實到具體政策措施上，需要找對目標，對症下藥。如果盲目地見槓桿就壓，則不僅會分散政策力量，還容易引發新的風險。中國去槓桿的重點，應該放在抑制金融市場中炒作力量所帶來的金融槓桿，但對全社會總債務規模所對應的這一槓桿，需給其健康有序增長留出空間。
資產負債表較健康
根據中國社科院的估計，中國2014年全社會總債務佔GDP比重已達236%，看上去規模不小，其中又以非金融企業的債務數量最多（佔GDP比重達123%）。但從兩個方面來分析，中國全社會槓桿率實際上並不高。
第一，從資產負債率來看，中國整體槓桿率仍然較為健康。其實，債務佔GDP比重並不是一個衡量槓桿率的恰當指標。因為債務是存量，而GDP是流量。準確衡量槓桿率的指標應該是資產負債率，即債務存量與資產存量之間的比例。從這一指標來看，中國政府、居民和非金融企業的槓桿率分別為9%、30%與60%。從資產負債率角度來看，各部門資產負債表都比較健康。
第二，從中國儲蓄與債務的平衡來看，當前中國全社會債務水平可能是相對合適的。中國長期消費不足，儲蓄過剩，國民總儲蓄佔GDP比重接近50%。在可預見的未來，造成高儲蓄的收入分配不合理、社保發展滯後等因素還會繼續存在。這些源源不斷產生的龐大儲蓄有向國內投資轉化的動力，但由於股權融資市場尚不發達，所以儲蓄向投資的轉化勢必主要以債權融資的方式推進，因而會形成債務的累積。
收緊融資企業過冬
中國全社會債務水平可能並不算高，去槓桿政策不應以降低全社會債務為目標。事實上，過去兩年的宏觀調控實踐已經在這方面留下了教訓。在2014至2015年，中國出於控制地方政府債務擴張的考慮，收緊了地方政府融資平台的融資。再加上地產調控導致貨幣信貸長期低增長，引發了實體經濟嚴重的「融資難」。隨之而來的經濟增長減速令企業經營愈發困難，還款能力下降，一定程度上導致今年債務違約事件的集中爆發。有此前車之鑒，供給側改革中的去槓桿政策就不應再重蹈緊縮貨幣之覆轍。
總而言之，高槓桿確實會帶來風險，中國債務率的較快上升也需引起警惕。但不同國家的經濟結構、發展階段和國情都有差異，不宜作簡單比較。不能僅僅因為中國全社會總債務規模不小，就覺得中國全社會槓桿率過高了。近年來大量資金投向基礎設施領域，長期有正向溢出效應，但短期盈利能力差，由此會導致短期內債務率上升。
當然，一些領域存在軟約束和剛性兌付等情況也推高了債務槓桿水平，一些產能過剩企業債務高企也潛藏?一定的金融風險。因此，對債務率這個問題要高度重視，同時也要有耐心，既要防止過高債務率可能造成的問題，也要尋找一條適合國情的道路逐步來解決。這裏面關鍵是要區分何處是會產生風險的高槓桿，進行仔細識別。從防控風險的角度來看，去槓桿應當以金融市場中投機性的高槓桿為目標，並有針對性地解決過剩產能和殭屍企業的高債務問題。
