傳說中的「廣場協議」？
陽光下的「上海共識」！
圖：G20框架下突出國際匯率政策協調的重要性，對匯率的承諾更可能成為主要成員國的一項政策目標
□2016年G20第一次財長和央行行長會議閉幕近一個月以來，新一輪貨幣寬鬆政策從歐洲向大洋洲傳遞，推動美元對歐元及日圓匯率出現逆轉，美元指數下行、人民幣貶值壓力亦見減輕。外界推測會議或秘密達成了新的「廣場協議」，但仔細分析會議公報關於匯率政策的完整表述，同時結合全球金融市場的反應，我們不難發現，G20框架下突出國際匯率政策協調的重要性，對於匯率的承諾並不是一個空洞的口頭表態，更可能成為主要成員國的一項政策目標。/鄂志寰
一、近期國際宏觀政策調整相互作用程度加深
今年二到三月間，歐洲中央銀行宣布進一步放鬆貨幣政策，包括每月買債規模由每月600億歐元擴至800億歐元，將買債範圍擴大到高質素的非銀行企業債券等。隨後，挪威央行和澳洲央行相繼降息，新西蘭央行減息四分一厘至2.25%。
2016年3月15到16日，美國聯邦儲備委員會公開市場委員會決定維持利率不變，其依據是美國經濟保持正常增長，但評估全球經濟和金融情況則發現風險持續。筆者認為，美聯儲本次不加息在一定程度上是對2016年初的全球性金融市場動盪，以及由此導致的信貸條件緊縮的回應，表明自2015年9月以來，美聯儲在保持利率不動的決策過程中首次加入了新興市場的因素考量，這是美國貨幣政策近期出現的一個積極變化。
在上述各主要經濟體政策調整的共同作用下，美元兌主要貨幣升值的趨勢戛然而止，日圓兌美元匯率回升，歐元兌美元匯率亦止跌回穩，推動美元指數下降至95水平。與此同時，中國金融管理部門及時對外傳遞匯率政策取向，加強市場對人民幣信心，人民幣對美元匯率亦呈穩步回升態勢。
二、國際金融架構工作組加快推進相關工作計劃
G20上海會議批准了國際金融架構工作組的計劃，加快推進國際金融架構改革。中國央行副行長易綱近日表示，當今全球金融市場面臨?系統性風險、道德風險和跨境風險，為了應對這些風險，G20峰會致力於國際貨幣體系和國際金融框架的改革，以實現全球經濟強勁、可持續、平衡地增長。
G20國際金融架構工作組一致同意推進五方面的改革內容：繼續推動國際貨幣基金組織份額和治理結構的改革；改善國際主權債務重組體系、維護債務的可持續性；研究對跨境資本流動的監督管理；完善全球金融安全網；進一步加強特別提款權的作用。
綜合而言，上述五個方面的內容各有側重，普遍對於全球金融穩定具有重大意義。從操作層面來看，筆者認為，本?先易後難、協調推進的原則，綜合考慮各方面的因素，近期很有可能在國際貨幣基金組織份額和治理結構改革、對跨境資本流動監督管理和加強特別提款權作用三個方面有所突破。
三、國際貨幣基金組織份額和治理結構改革將進一步凸顯新興市場的地位和作用
國際貨幣基金組織（IMF）份額和治理結構改革是2010年國際貨幣基金組織改革的重要目標，經過五年蹉跎，終於在2015年年底獲得美國國會的通過。本輪IMF增加份額向新興經濟體有明顯傾斜，尤其是中國在基金組織的份額由3.996%上升到6.394%，意味?中國在基金的投票權和話語權的提升。
四、特別提款權作用將有明顯加強
IMF執董會還宣布，自2016年10月1日起，人民幣將作為基金組織認定的可使用貨幣，納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。自2016年10月1日起，基金將在外匯儲備貨幣構成（COFER）中單獨列出人民幣。亦即是說，從這個時點開始，IMF成員國可以持有人民幣資產以隨時滿足國際收支融資需求。顯然，人民幣作為首隻來自新興市場的國際貨幣，成功加入SDR將進一步提升特別提款權的代表性，加大其在全球儲備管理中的影響力，對其長遠發展具有不可替代的積極意義。
五、對跨境資本流動監督管理的突破亦值得國際金融市場期待
2008年金融危機以來，國際貨幣基金組織對於跨境資本流動監督管理的管理態度出現微妙的調整，對於在全球金融市場波動加大前提下出台相應的資本管制措施的容忍度明顯調升，預計此方面的政策協調也將進一步推向深入。近期中國外匯管理部門對托賓稅的討論似乎與之有一定的關係。預計在短期內，人民幣匯率政策取向在不可能三角的框架下的騰挪，或更多地偏重貨幣政策的獨立性，以及人民幣匯率的基本穩定。
