ODI顯現出口替代效應
圖：中國對外直接投資對中國出口產生替代效應，無論是成本導向型的、還是貿易壁壘規避性的，均形成ODI對出口的替代
□筆者通過對A股上市公司年報的考察發現：中國上市公司海外業務的收入增長與中國出口變化方向並不一致，這一狀況在最近幾年表現得更為明顯。這很可能意味着，在2008年危機之後的國際產業轉移浪潮中，中國對外直接投資（ODI）的出口替代效應正在逐步顯現。\興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁 魯政委
1、海外業務收入與出口不一致
2016年A股上市公司披露了海外業務收入的共1713家，其海外收入為2.6萬億元（人民幣，下同），同比增長15.8%，高於其同期整體營業收入增速9.9%；而與之並不一致的是，2016年中國出口增速則繼續負增長，下跌至-7.74%，較2015年下降4.8個百分點。
進一步梳理歷史數據，筆者發現：A股上市公司的海外業務收入與中國出口增速不一致並非個別年份的異常。具體而言，在2013-2016年期間，共計1547家A股上市公司每年均披露了海外業務收入。據此，筆者基於其海外業務收入的加總發現，其同比走勢在2014年、2016年均與中國出口出現了背離（見配圖）。
出口數據與上市公司海外業務收入背離的背後，或許有以下兩種解釋。
第一種可能的解釋是，樣本選取的偏差。即A股上市公司並非中國出口主體，繼而導致A股上市公司海外業務收入所涵蓋的出口收入過於片面，不足以衡量中國整體出口狀況。
第二種可能的解釋是，中國ODI對出口具有替代效應。即A股上市公司的海外業務收入更多來自於海外分支機構的收入，而這些海外分支機構替代了本土的對外出口。因為企業的海外業務收入的增長既可以是來源於本土企業出口收入的增加，也可來自於對外直接投資收入的增加。出口活動是外部需求的內部消化，即生產環節在國內而消費環節在國外；直接投資活動是外部需求的外部消化，即生產環節及消費環節均在國外。
一般而言，出口活動主導下的海外業務收入，會導致海外業務收入與出口的一致性；而直接投資活動主導下的海外業務收入，則會導致海外業務收入與出口的背離。A股上市公司所披露的海外業務收入與中國出口讀數的背離，很可能從側面折射出中國對外直接投資具有越來越強的出口替代效應。
2、ODI的出口替代進一步證據
上市公司海外業務收入增長而中國出口下行的背後，微觀上表明中國上市公司國際化程度有所提高，中觀上則折射出中國產業轉出步伐正加快，宏觀上很可能暗示着中國對外投資或對中國出口的替代效應正在逐步顯現。
從數據上觀察，中國對外直接投資與出口活動關係可劃分為兩階段：在金融危機前，對外直接投資活動領先中國出口一年，呈現顯著正向相關關係；在金融危機後，對外直接投資活動對出口的領先性消失，且二者呈現顯著的反向相關關係。
對外直接投資與出口由領先正相關關係轉為負相關關係，這表明中國對外直接投資已由出口促進型轉為出口替代型：一方面，本土成本上升、競爭力下降驅使企業「走出去」，企業生產活動轉移到海外成本「窪地」，進而對中國出口產生替代效應；另一方面，在貿易保護主義情緒升溫背景下，企業為規避貿易壁壘進而在境外設置分支機構，從事跨境生產與銷售。無論是成本導向型的、還是貿易壁壘規避性的，中國的對外直接投資均在事實上會形成海外需求的外部消化，形成ODI對出口的替代。
3、結束語
應該說，在任何一個新興經濟體的發展過程中，隨着經濟發展、人均收入水平提高、勞動力成本上升、薩繆爾森─巴拉薩效應顯現，有些產業會逐步喪失競爭力而轉向成本更低的經濟體，這是一個自然的市場過程。從一國經濟發展的角度，只要其產業演進能夠符合「火箭特徵」就不會有問題：伴隨着火箭的持續升空過程，低端不斷脫落（轉移）。令人擔憂的情形是，如果火箭無法繼續向上騰空，但低端卻在持續脫落，那最終就會出現「產業空心化」，落入「中等收入陷阱」。
