遠見卓識/興業證券首席經濟學家 王 涵\「拜登交易」買什麼？
2021年1月6日，美國參議院最後兩個席位被民主黨獲得。民主黨與共和黨在參議院席位形成了50：50的局面，副總統（Kamala Harris，民主黨）將在投票平局時擁有投票權，民主黨相當於實際控制美國參議院，至此民主黨橫掃白宮與參眾兩院，實現「藍色橫掃」（Blue Sweep）。民主黨橫掃對拜登本身總統權利範圍內的政策影響不大，主要利好需要通過國會立法的政策。其中拜登最新提出的向每個美國人派發2000美元刺激支票，以及其政策優先項：基建計劃與增稅計劃均需要通過國會立法，Blue Sweep大大降低上述政策的通過難度。
由於政策在國會推進難度下降，短期看「拜登交易」（Biden Trade）將成為市場主線。在新一輪刺激等寬鬆政策的推動下，經濟復甦節奏可能加快，同時通脹預期或將進一步抬升，金融市場將在多條線索的共同作用下演進。
美股：板塊或有所分化
「藍色橫掃」加持下的拜登，其政策對美股有利有弊。有利之處在於，拜登進一步疫後財政刺激有望通過，同時如果基建刺激推進難度下降，這將對美國經濟形成更強勁的支撐，推升風險偏好。不利之處在於，如果拜登加稅計劃成功通過（企業所得稅率從21%調升至28%），將對企業利潤造成較大的直接衝擊。同時，如果科技反壟斷政策的推進超預期，將對美國科技龍頭帶來潛在風險。
當前來看，市場主要在反映短期的「利大於弊」。從市場的實際表現來看，2021年開年至參議院佐治亞州選舉之前，美股市場的調整可能部分在反映加稅的擔憂；而參議院選舉靴子落地之後，美股市場1月6日以來的表現實際上主要反映拜登政策的樂觀預期。換言之，當前的「拜登交易」主要在沿着財政刺激和復甦的邏輯繼續演繹。
新興市場股市：受益於風險偏好抬升
風險偏好的進一步抬升將對股市形成支撐。對於全球資金而言，新興市場風險是相對較高的。從這個角度而言，當全球風險偏好回暖的時候，對新興市場的外部環境往往較為有利的。
如前所述，美國二輪財政刺激落地，疊加新一輪疫後刺激加碼的預期上升，美國的消費需求預期將進一步強修復。而當前來看，在美國疫情仍然反覆、疫苗沒有大範圍推廣、供給復甦相對偏慢的背景下，短期內中國出口及產業鏈仍將受益於全球供需缺口的存在。這也將對中國權益資產（尤其是出口相關板塊）形成支撐。
商品、美債：商品受益、美債承壓
如前所述，「藍色橫掃」抬升拜登大規模財政刺激推出及貿易赤字的進一步擴大的可能性。一方面，財政刺激強化經濟復甦的預期；另一方面，向消費傾向低的低收入群體直接發放刺激支票，其對價格抬升的作用實際上是要大於2009年的刺激，疊加近期沙特減產抬升油價，通脹預期實際上快速上升。近期，商品價格的上漲以及美債收益率的上行，已經在反映這一點。短期來看，靴子落地之後，通脹預期的抬升可能將繼續支撐大宗商品，美債或將繼續承壓。
美元：可能在平台期波動
對於美元而言，一方面，風險偏好抬升、大規模財政刺激推出及貿易赤字的進一步擴大的可能性，實際上對美元是向下的壓力；另一面，疫後財政刺激逐步落地、對美國消費的支撐逐步顯現，美國經濟復甦強於非美經濟體之後，預期會對美元形成進一步支撐。回顧歷史上美國經濟的強復甦期，美匯指數實際上也是漲跌不一的。短期來看，近期新增刺激落地及風險偏好回升可能是影響美元的主線；稍往後的時間點經濟數據逐步出爐之後，美元可能會開始體現經濟復甦的影響，因此整體來看，美元可能呈現在平台期波動。
