遠見卓識\逆周期調節政策展現積極效果\興業證券首席經濟學家 王涵
9月份官方PMI（製造業採購經理指數）回升0.3至49.8；非製造業PMI回落0.1至53.7。筆者認為：PMI回升，或顯示出逆周期調節效果。9月份PMI回升，同時財新製造業PMI回升1.0到51.4。7-8月經濟下行壓力有所加大，8月政策開始強調逆周期調節，採取了LPR（貸款基礎利率）改革、降準、專項債等一系列措施，9月份PMI的回升可能顯示出逆周期調節的效果。此次PMI的回升可能沒什麼季節性因素，雖然看歷史平均，9月PMI會比8月高，但主要是在2012年以前，在2013年之後就不再有明顯季節性因素。製造業PMI中大多數分項回升，主要分項新訂單、生產、從業人員、原材料庫存、供應商配送時間都有回升。
新訂單回到擴張區間，指向需求或有改善。製造業PMI新訂單分項回升0.8到50.5，再次回到擴張區間；生產指數回升0.4到52.3。新訂單和生產指數的回升，可能顯示出逆周期調節下供需都有所改善。
新出口訂單回升，或受匯率影響。製造業PMI新出口訂單回升1.0到48.2，進口指數回升0.4到47.1。出口方面拖累因素有貿易摩擦及全球經濟下滑，而人民幣匯率則可能是推動因素。
美國在9月加了新一批關稅，事前搶出口的透支效果會拖累中國對美出口，但從上半年中美貿易的情況來看，美國對當時還沒有加關稅的衣服、鞋子、玩具等中國商品已有明顯的主動尋找別的國家替代的情況，意味着加關稅的衝擊或已提前反映。同時，8月份人民幣匯率的貶值，可能滯後推動了中國出口。另外，去年7-9月份美國密集對中國加關稅，基數效應影響下，中國出口同比增速或正在築底。
改革紅利逐步釋放
產成品庫存回落，企業或仍傾向去庫存。製造業PMI產成品庫存回落0.7到47.1，原材料庫存回升0.1到47.6。由於經濟下行壓力以及PPI走弱，企業更傾向於去庫存，整體上看，今年庫存或將繼續築底。
價格指數回升，指向PPI環比或轉正。製造業PMI購進價格指數明顯回升3.6到52.2，回到擴張區間；出廠價格同樣大幅回升3.2到49.9。價格指數的回升可能受到油價的傳導，按照以往PPI環比與價格指數的走勢來看，PPI環比或將回升轉正。但是由於基數因素，9月PPI同比降幅或將進一步擴大。
逆周期調節新模式穩經濟。對於經濟下行壓力加大，政府強調了逆周期調節，但這跟以往穩經濟方式明顯不一樣。此次逆周期調節更多通過市場化改革來釋放改革紅利，增強對中國中長期經濟前景的預期。雖然效果比以往穩經濟老模式偏慢，但更加關注中長期。預計還會有進一步的市場化改革來推進逆周期調節。
