投資人語/能源債面臨降級風險最大/Martin Dropkin
面對逐步迫近的經濟衰退，不少已喪失發展能力的殭屍企業，正面臨或遭下調債券評級至高收益級別（又稱非投資或垃圾級別），而淪為「墮落天使」的風險。
我們預計今年將有約2150億美元美債，以及1000億歐元歐債遭降級為高收益債券。自金融危機以來，屬投資級別之一的BBB級債券，按票面值計的規模持續增加，且增速高於高收益債。目前美國獲BBB3級別債發行量，約相當於整體美國高收益債市的70%。
全球爆發新冠疫情及油價急挫引發資產價格連鎖效應，已對全球經濟構成雙重打擊。目前高收益債市必須就潛在衝擊作準備，即是大量投資級別債遭降級後湧入高收益債市。
上月，美國企業債指數中的BBB級別債，與屬非投資級別的BB級別債，息差擴大至273個基點。這一定程度上反映不同級別債券目前的市場表現，但富達國際認為BB級別債出現息差，同時也顯示市場預期將有大量「墮落天使」，湧入高收益債券指數。
大量由投資級別BBB降至非投資級別BB級的墮落天使，將擴大高收益債券指數中BB級別債的比重，促使被動投資策略及主動投資策略的基金經理，跟隨指數重新調配所管理投資組合中的高風險資產分布。雖然息差擴大已反映潛在大量墮落天使湧入的因素，但目前各美國投資級別債券指數中只有5%，其息差相當於或高於BB級別債。現時部分行業的經濟活動幾乎完全停擺下，只有約27%的指數被評為BBB2或BBB3，對於這兩種較大機會遭降級的級別，似乎有點樂觀。
現價吸引 選擇要審慎
對於如何應對墮落天使風險？隨着我們逐步走出危機，過程中將有更多殭屍企業被淘汰，同時市場壓力開始逐漸消退。在現階段，應對債券潛在降級風險最佳的方法為，對較脆弱的企業進行較仔細的現金流及履行契約能力的分析，以確定這類現金流有限的企業在沒有額外資金下可生存多久。
儘管存在風險，我們認為投資級別債券的現價處於非常吸引水平，特別是美國投資級別債。不過，選債時需要在BBB級別中進行深入研究，提防那些或會降級為高收益債的債券。另對高收益債中屬風險偏高的介乎CCC至B級別，也要非常審慎。對信貸級別的選擇不可忽視。
福特成史上最大型墮落天使
哪些行業債最大機會遭降級？
第一、能源債面臨降級的風險最大，因油價本已受供過於求影響，同時又遭受新冠疫情打擊需求。屬能源上游產業債券中，已有約600億美元投資級債降級為高收益債，另有約900億美元的債券處於短期或遭降級的即時風險。儘管涉及或降級的債券數量已相當可觀，但若油價持續處於低位，仍有更多債券加入或被降級行列的空間。
第二、疫情爆發後，汽車業一直處於弱勢。疫情影響下，最近福特成為有史以來最大型的墮落天使，更有多家汽車企業的債券面臨被下調評級為高收益債的風險，若標準普爾的評級更為進取，被降級債券的總值將有機會變得很龐大。（作者為富達國際固定收益部全球研究主管）
