滄海桑田/英偉達易帥 美AI板塊估值料生變\倪相仁
上周四，AI教父、英偉達首席執行官黃仁勳，因涉及兩宗婚外情醜聞辭職。事情來得很急也很快，從起初的傳聞到不得不辭職，前後不到兩個星期。蹊蹺的是，其一，最後壓死黃仁勳的那根稻草，不是炒作了一段時間的諜影疑案，而是另一宗涉及女下屬的偷情緋聞；其二，事件發生的時間，恰好在民主黨完勝中期選舉，以及本周亞太經合組織領導人會議之間。
整件事情的信息披露，給外人的感覺是非常專業，目的性也很強，這難免讓人聯想到是不是被針對，有神秘的政經力量在背後操縱。對局外人來講，要掌握真相並不容易，但毫無疑問的是，這一人事巨變，影響的不只是黃仁勳、英偉達，也使得外界對AI產業的未來產生深度的憂慮。
作為英偉達三位創辦人之一，黃仁勳在英偉達的地位集技術和精神領袖於一身，他長期主導公司發展和AI生態系統的建立，其影響力更超出公司本身。憑藉公司出售AI晶片所獲得的強大現金流，他為AI巨頭OpenAI、Anthropic等前沿AI實驗室提供所需的資金支持，並深度介入CoreWeave等雲計算企業，從中構築起一套以英偉達為核心運作的AI產業生態。如今隨着黃的離去，AI產業也失去了最懂這個行業也是最慷慨的開創者。
黃仁勳辭職消息公布後，英偉達周四開盤後一度重挫約14%，收市前跌幅收窄至4.34%，市值則跌穿4萬億美元。投資者擔憂的不僅是這家公司的未來，還在於新管理層會不會繼續為AI熱潮提供資金支持。相較於英偉達股價的大幅波動，位於英偉達產業鏈中下游的中資光模塊企業，跌幅更大。以A股兩家光模塊龍頭中際旭創和新易盛為例，自上月29日首次傳聞以來，截至周五分別下跌了26.7%、26.8%，而英偉達同期只下跌了22.8%。
AI板塊自美國中期選舉以來一直成為被拋售對象，雖然A股有國家隊重出江湖，令市場情緒回穩股價反彈，但黃仁勳的辭職事件，令AI板塊壓力再現。
現時投資者擔心的有兩點，一是英偉達新管理層上台之後，原有的合作關係會不會改變，從而影響公司原有的估值體系；二是美國政府層面，很可能借今次的事件進一步收緊對華晶片出口，令中國在算力不足下難以追近美國閉源模型的水準。在辭職事件發酵後，A股和港股AI板塊繼續遭到拋售，相信正是以上擔憂的反應。
此外，市場傳出美國商務部正在制定新的AI晶片出口管制規則中，擬將東南亞等國家也納入更嚴格的出口許可管理之下，如果成事，英偉達系列卡進入中國的難度將更大。短期看，美國更嚴格的出口管制將影響中企海外算力中心建設進展；但中長期看，中企對國產算力的採購佔比將進一步提升，並伴隨國產新產品的推出，國產算力有望成為中國國內數據中心相關的中流砥柱。
國產算力晶片估值迎修復
據中信証券的預測，今年中國存量算力負荷為30.4GW，到2030年將達97.4GW，算力建設仍處於明確加速期，在政策對國產化率的要求下，國產AI加速卡的性能突破與產能提升至關重要。在外部環境愈加嚴峻下，國產算力晶片廠商有望獲更多政策加持。在節奏上，預計今年底至明年，以阿里、位元組等為代表的國產超節點加速落地，國產卡的供給和需求預計明顯提升，超節點的連接環節料迎來價值量大爆發，國產鏈預計從今年第四季開始逐步釋放業績。
