【加密演義】資本回歸定價深化：數字資產市場的分化與重建（四之三）
王霄彤、郭澤卿 HashKey Capital 研究員
賽道變化：穩定幣「銀行化」，金融基礎設施加速整合。
第三季度，一級市場資金繼續圍繞穩定幣、交易基礎設施、預測市場和「AI × Crypto」展開，但各賽道的競爭邏輯正在變化。
第一，穩定幣從「支付通道」走向「牌照與存款」。支付、穩定幣與數字銀行相關項目第三季合計37筆融資、約8億美元，是本季度唯一明顯放量的方向。
穩定幣競爭正在從誰能發行、誰擁有支付通道，轉向誰擁有監管牌照、存款基礎和客戶分發能力。Circle、Augustus、OpenReserve等機構圍繞銀行牌照展開布局，傳統銀行也開始探索穩定幣和代幣化存款網絡。
未來穩定幣行業的競爭，可能越來越接近持牌金融機構之間的競爭。
第二，TradFi從「買渠道」升級為「買股權」。第三季度最具代表性的融資集中在交易所、券商與清算及結算領域。
Citadel Securities以200億美元估值投資Crypto.com，投資金額4億美元；Nasdaq Ventures與Kraken母公司Payward簽署1億美元投資協議；SBI則持續布局Ajaib、EDX Markets等交易和券商平台。
與此同時，Circle收購跨境支付網絡，MoonPay收購持牌券商，S&P Global與Nasdaq也通過併購補齊鏈上基礎設施能力。
這些交易反映出一個重要趨勢：TradFi已經不再只是購買Crypto服務，而是開始直接擁有關鍵基礎設施和市場入口。
第三，預測市場進入平台集中、工具層擴張階段。
Polymarket與Kalshi逐步形成平台層的雙強格局。第三季，兩家公司均被報道正在洽談新一輪大額融資，但截至季度末尚未確認交割。
隨着頭部平台估值不斷提高，新的投資機會正逐步轉向機構執行、做市風控、數據和結算等工具層。不過，預測市場仍面臨聯邦與州監管管轄權爭議，監管結果將直接影響行業發展空間。
第四，「AI × Crypto」從技術敘事走向實際需求驗證。
第三季 AI相關項目融資20筆、約1.7億美元。Agent支付、身份、結算和風控等基礎設施繼續受到關注，但實際使用規模仍然有限。
與此同時，加密貨幣創投（VC）的投資範圍也在擴展至機器人和其他AI領域。這意味着AI與Crypto的結合仍有長期想像空間，但投資人需要更加嚴格地區分：哪些應用真正需要區塊鏈，哪些只是借用了Crypto敘事。（待續）
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