經紀愛股/從規模轉向質量增長 美的前景向好\鄧聲興
美的集團（00300）公布2026年第三季度業績，收入與利潤表現出現明顯背離。第三季度營業收入1073.22億元（人民幣，下同），同比減少4.1%，較第二季度4.5%的增速轉負；歸母淨利潤149.47億元，同比增長25.9%；但扣除非經常性損益後淨利潤91.93億元，同比減少15.7%。表面看來，歸母淨利潤的強勁增長與收入的輕微下滑並存，但拆解利潤結構便會發現，這一背離主要源於匯兌損益的會計錯配，而非經營層面的實質惡化。
若剝離這一會計層面的噪音，美的核心盈利能力並未出現趨勢性轉弱，第三季度毛利率25.9%，環比提升1.04個百分點，反映產品結構優化與成本管控仍在發揮作用。
企業部成增長引擎
從業務結構審視，美的的增長引擎正逐步從傳統家電向B端業務（商業企業客戶）遷移。前三季度樓宇科技收入309億元，同比增長10%；機器人與自動化收入249億元，同比增長10%；工業技術收入183億元，同比減少13%。在國內家電零售整體承壓的背景下，上半年家電零售額4250億元，同比減少9.9%，其中空調零售額1221億元，同比減少15.9%，美的系產品在主流線上線下渠道銷售額仍居行業第一，並持續推進COLMO與東芝雙高端品牌戰略。B端方面，中央空調國內銷售額佔比超過22%，穩居行業第一。B端業務的穩健表現，部分對沖了C端家電需求的周期性壓力。
股東回報層面，美的展現出明確的價值管理導向。截至2026年10月22日，公司累計回購A股1.38億股，佔總股本1.81%，回購金額112.3億元，且用途已變更為註銷減少註冊資本。註銷式回購直接提升每股盈利與淨資產回報率，在收入增速放緩的階段，為股東價值提供了實質性支撐。筆者認為，美的當前正處於從規模擴張向質量增長轉型的關鍵期，短期業績受匯率波動與家電需求疲弱影響，但B端業務的持續滲透、高端家電的品牌升級，以及註銷式回購所體現的資本紀律，共同構成了抵禦周期壓力的緩衝。投資者宜將關注點從單季收入波動，轉向B端收入佔比的提升速度、數據中心液冷等新場景的商業化進展，以及匯率對沖策略的調整效果，這些才是決定其中長期估值中樞的核心變量。
（作者為香港股票分析師協會主席，證監會持牌人士，並未持有上述股份）
