【百家觀點】全球看債息而行 第四季多事之秋
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
第四季完成首三分之一路程。正如本欄早於10月已預告，全球市場投資者明顯在債息的指引下，繼續調整本身組合。審時度勢，回顧有助展望。本欄早在10月首個交易日，亦是剛踏入第四季，便已預告隨全球債息升，第四季將是多事之秋。事隔一個月，事實證明所言非虛。
現金流折現下 資產估值續降
隨着歐美國債孳息率高企，債價本身當然有壓力，但相關影響遠不止於此，有連鎖反應，牽一髮動全身。正如本欄一直堅持以第一原理入手，直指利率持續向上，現金流折現模式計算，資產估值下調云云。這一點不只限於債，連帶股匯商品等，不同程度的壓力亦存在。
匯市及大宗商品方面，日圓近期略為轉強，似乎對市場預期日本央行12月加息有反應。至於油價，美國中期選舉完結前，中東之戰恐亦難以善罷。近月所見，即月紐約期油其實持續保持在100邊緣上落。相比之下，真正明顯方向在金價。現貨金由之前每盎司3,900至4,400美元區間整固多時，一度上試4,500至4,600美元，轉為反覆走低，上周即市一度跌穿3,900美元大關。事實上，上述利率變動，對於本身無息可收的黃金而言，當然較敏感。如今看來，事態發展正好說明一切。
金價短期易跌難升
誠然，現貨金去年底和今年初，尚有減息憧憬，加上央行層面外匯儲備一直增持，同步減持美債美匯，掀起投資者去年下半年起的一番追捧，直到今年初高見每盎司5,595美元，之後反覆回落，隨着美以伊之戰開打，初段還有升幅，但戰事曠日持久，即令油價高企，物價指數通脹預期加息概率等齊升溫，金價便難守穩。即市部署而言，短線縱有反彈，亦不外乎重返上述3,900至4,400美元區間，未見有重大向上突破的空間，相反，債息趨升，加息周期亦未完，金價仍往下試。
對港股來說，10月開局本不太差，慣常上落市，窄幅波動，甚有塘水滾塘魚之感，量不多，價的變化亦不太大，悶局為主，相信港股股民早已習慣，起碼有十多年了。事實上，10月於全球股市關鍵是波動大，見諸歷史數據，未必年年股災大跌。但隨着多國公共財政明顯積弱多時，如今有機會觸發結構性危機，就作別論。
AI泡沫洩氣 轉投舊經濟
何況，領漲多時AI板塊，相關估值在過去兩年已經超前反映甚多，大家若說泡沫存在，根本不是秘密，只是人人要追漲殺跌，音樂椅一日未停，玩家仍心存僥倖，直到相關泡沫洩氣為止。
近日所見，對於科技巨頭頗有戒心，即使同樣跌市中，仍是納指表現遜於標普，標普又遜於道指。短期而言，相關形態將持續。尤其上周五所見，俗稱恐懼指數的VIX大幅抽升，預視美股標普後市更波動。短期而言，投資者繼續由科技股轉投舊經濟板塊，亦符合利率向上時，對於低息無息之選尤有戒心。
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