宏觀洞察/通脹高企 基建和能源資產看俏\高沛樂
實物資產涵蓋能源網絡、關鍵基建、通脹掛鈎證券及部分房地產，屬環球經濟的重要環節。在地緣政治風險高企下，供應鏈重組、通脹憂慮持續，這類資產可在傳統市場受壓時提供韌性及分散風險。
不過，高息正改寫其投資邏輯。市場預期聯儲局進一步收緊政策，實質孳息率上升，美元轉強；融資成本高昂，新項目難以落成，單純持有與物業或商品掛鈎的資產已經不夠。我們看好能產生穩定收益、供應受限並有長期需求支持的資產。
高息對物業並非全是壞事
固定收益吸引力回升，我們增持短年期信貸及政府通脹掛鈎債券，後者可提供扣除通脹後的潛在收益，短年期亦減低息口敏感度。同時，我們減持對利率較敏感的房地產投資信託基金（REITs），並略減金屬及採礦配置。上市實物資產中，續看好基建及能源，兩者受惠全球大趨勢及地緣政治因素，需求剛性、供應受限，並能創造收益。
一般認為高息不利REITs，因為融資成本上升會侵蝕盈利，債息上升亦令物業收益失色。然而，高息加上人工、材料及土地成本上漲，令新項目成本大增，部分或會延遲甚至取消。新供應減少，長遠反而有利優質現有物業的出租率及租金。
數據中心尤其突出：AI帶動需求增長，容量卻仍緊絀，若審批放緩，新供應將更受限。美國住宅過去一年的大量新供應已大致被吸納，若落成放慢，租務前景可望改善。醫療物業防守性較強，部分零售物業基本因素亦相對穩定，惟需審慎揀選。
實質孳息率上升、美元轉強及聯儲局偏鷹，近期蓋過了黃金的避險角色。不過，央行（尤其中國內地）持續增持，加上今年第四季至明年初的印度節慶、婚嫁旺季及農曆新年需求，我們對黃金維持中性而非看淡。
油價方面，柴油等成品油庫存持續下降，航運受阻及中東局勢等風險未除。和談消息或令油價短暫急跌，但供應狀況未有實質改善。美國頁岩油增長亦可能已過高峰，令長壽命能源資產更具價值，能源股中期仍有機會。
總括而言，不明朗市況下實物資產仍有角色，但在高息持久環境下，選擇性比廣泛配置更重要。服務長期需求的稀缺資產，或蘊藏較吸引的長遠機會。
（作者為宏利投資管理亞洲區多元資產執行總監，客戶投資組合管理主管）
