遏止投機炒作之風 建設健康資本市場
吳 煒
過去幾周，A股市場經歷了劇烈波動，創業板指數和科創50指數大幅下跌，創業板指數不僅抹去年內高達37%的漲幅，還出現了較大幅度的淨下跌（-14%），而科創50指數也抹去年內高達68%的漲幅，出現了年度淨下跌。在沒有大的基本面和資金面變化情況下，這種劇烈波動呈現出典型的博弈市特徵，與監管機構建設健康資本市場、鼓勵穩定發展的原意背道而馳。
中國證監會進行了頻密的調研，包括7月20日投資者座談會和10月10日「資本市場和金融形勢專家座談會」；中國證監會主席吳清在10月19日金融街論壇年會上作了重申穩定市場的主題演講。經歷一輪牛市後，筆者在實踐和經驗總結中有了更多認識。筆者認為，穩定市場的一大核心要素，就是以保護小股東權益為基本原則，嚴格控制乃至減少股票供給。
細化監管約束 保護小股東權益
決定價格的要素就是供、需、流動性。重視小股東權益體現的優質公司較易喚起市場需求，如果要實現估值和市值長期提升，另一個重要的環節就是控制乃至減少股票供給。分紅派息和回購是上市公司回報股東權益的主要方式，中國證監會對上市公司分紅並沒有強制規定，但《上市公司監管指引第3號─上市公司現金分紅（2023年修訂版）》對公司分紅有明確的引導要求和較強的監管約束，企業要根據發展階段進行分紅，比例在淨利潤20%至80%之間，公司章程亦要明確列明分紅政策，未達標公司將面臨多項監管約束，包括強制信息披露說明原因、限制控股股東減持乃至實施ST風險警示等。
現時，中國證監會對上市公司回購並沒有強制要求，《上市公司股份回購規則（2023年修訂版）》亦沒有相應的監管約束。其中規定的回購情形，只有註銷式回購起到實質促進作用。回購股份作為「庫藏股」用於員工股權激勵，則是混淆了股東回報措施和員工激勵措施。護盤式回購規定的觸發條件（股價低於每股淨資產、連續20個交易日累計跌幅達到20%、股價較一年最高收盤價下跌50%）更是嚴重限制了回購效果。更需要注意的是，上市公司進行市價註銷式回購時，公司與隱藏一致行動人的利益輸送。
嚴厲打擊不良融資活動
至於控制股票供給，最典型的就是控制上市公司的非必要配股融資，尤其要提防公司在手頭現金和銀行貸款充足時，仍然進行再融資。近期比較典型的事例包括某公司在A股大額派息但在H股大額配售，以及某公司賬上有淨現金近5,000億元人民幣卻仍進行配售融資，還有某公司在境內有充裕現金，卻申請H股上市募資用於境內擴產等。這些個案均令人質疑管理層對小股東權益的漠視。
配股融資的申報和用途需嚴格監管。鑒於上周香港證監會的執法行動揭露某些嚴重損害投資者權益和破壞市場規則的行為，A股一些高位配售後大幅下跌的股份和交易亦需認真審視。
實行嚴格控制乃至減少公司股票供給，是建設健康資本市場的重要一環。監管部門須由點及面，使上市公司避免成為博弈標的，繼而帶領整體市場擺脫博弈市特徵，令股票市場投機炒作、黑箱作業之風得到遏止，所有投資者的權益得到保障。
