一點靈犀/美債危機源於財赤慣性膨脹\李靈修
趕在中期選舉之前，美國財政部強力干預長債利率，背後的政治意圖明顯。但回購操作僅能調整債務期限結構，無法改善政府財赤風險，其實質作用聊勝於無。共和與民主兩黨面對債務擴張束手無策，才是當今美國經濟的命門所在。
6月底以來，美國長債利率持續攀升。至本月中旬，10年期和30年期國債利率分別觸及4.7%與5.3%。
上周三（8月19日），美國財政部宣布把10至30年期國債回購規模擴大至少一倍。但長債收益率短暫下降後迅速反彈，反映出行政干預無法壓低融資成本。
長債利率高企已有時日，眼下美國財政部急於在債市「滅火」，顯然有着極強的政治動機，畢竟中期選舉步入黨內初選的關鍵階段。若長債利率不能回落，無疑會推高居民與企業的融資成本，亦會加重政府債息支出負擔，這些都將成為民主黨的炒作議題。
事實上，美國財政部在二級市場增加長債回購規模，所花費的資金最終仍需要發行短債進行融資，此類操作更像是Lite（輕量）版本的扭曲操作（Operation Twist），本身並不能減少政府淨融資規模，只是調整了持有國債的期限結構，融資壓力從長端轉移至短端。
長債息恐將再抽高
美國財長貝森特今次高調干預債市，如意算盤大概率要落空。一方面，政府急於壓制長債利率，直接強化了外界對財政可持續性的擔憂，投資者會要求更高的期限溢價作為補償。另一方面，政府短債佔比的上升，意味着未來必須更加頻繁地進行再融資，成本壓力不降反增。
美債危機的根源在於財政赤字的慣性膨脹。特朗普二次入主白宮之初，聯邦政府債務水平約為36萬億美元，現時這一規模已突破40萬億美元。而2025財年（2024年10月1日至2025年9月30日）財政赤字約為1.78萬億美元，2026財年（2025年10月1日至2026年9月30日）財政赤字預計達到2.1萬億美元。這意味着，美國發債融資需求遠未見頂，長債利率還將續攀高峰。
即便特朗普上任伊始，又是組建政府效率部（DOGE）裁減崗位，又是搞「對等關稅」大打貿易戰，但在減支增收方面未見寸功。財政部不僅需為新增支出積極發債，也要為存量債務還息融資，逐漸形成了「高存量債務─高利息支出─新增融資需求」的負反饋循環。
為什麼美國兩黨都認識到債務擴張的不可持續性，卻拿不出行之有效的解決方案？筆者認為這與黨派政治利益的「錯位」有關。
兩黨惡鬥加劇危機
共和黨主張「小政府、大市場」，認為債務危機癥結是高福利，但「奧巴馬醫改」的最大受惠者從來都是MAGA群體，因此上台後未曾向醫保開刀，只是一味地推減稅；民主黨主張「大政府、小市場」，指責債務危機是低稅收所致，但跨國企業、硅谷巨擘長期是該黨金主，因此上台後也不敢加稅，只是一味地搞福利。
這是一種典型的「尺蠖效應」，兩黨輪替看似財策左右搖擺，但其實方向高度一致——減收增支。如果本輪AI革命不能大幅提升生產效率，美國債務危機基本無解。
