經紀愛股/三大互聯網巨頭轉型承壓\連敬涵
百度（09888）、阿里（09988）、騰訊（00700）（合稱BAT）過去依託移動互聯網紅利享有高估值溢價，現階段股價長期承壓、估值難修復。困境核心源於存量競爭失利、傳統主業見頂，疊加AI重資產競賽帶來的持續現金流失血，而阿里800億港元AI專項配股，正是行業轉型承壓的核心標誌。
當前互聯網競爭聚焦用戶時長爭奪，字節跳動首季全網用戶時長佔比40.1%，大幅領先騰訊系的29.7%。BAT雖然手握頂級流量產品，但錯失增量賽道，流失年輕用戶場景，估值溢價持續收縮。
AI投入大幅推高資本開支
隨着移動互聯網紅利見頂，BAT傳統造血主業全面放緩：百度搜索廣告疲弱、騰訊遊戲與社交流量分流、阿里電商增長乏力，舊現金流引擎失速，新業務未能接力。
2026財季三家企業AI投入大幅攀升，現金流失血嚴重：百度資本開支114億元（人民幣，下同），按年大增199.74%，淨流出79.54億元；騰訊開支528億元，按年增176.25%，淨流出138億元；阿里開支677億元，按年增74.99%，單季淨流出446.7億元且連續兩季轉負。
阿里為續航AI競賽，推出800億港元配股全部投入AI，寧願承受約3.5%股權稀釋，顯示電商現金流已無法支撐轉型。
目前BAT的AI商業化均存在短板，收入難覆蓋重資產投入。整體而言，巨頭處於舊增長失效、AI盈利未成的空窗期，估值長期受壓，僅有階段性反彈機會。
（作者為香港股票分析師協會理事，無持有上述股份）
