從納斯達克全天候交易看香港資本市場制度重塑
黃偉棠 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師
當美國納斯達克交易所正積極邁向每日23小時全天候交易時代，香港交易所卻仍受限於歷史包袱，反覆探討是否保留傳統午間休市。這強烈對比不僅是交易時間的表面差異，更深刻反映香港資本市場在底層運營系統、人力結構及交易慣性上的深層制約。當全球頂尖市場以無縫對接流動性吞吐資本時，香港若僅停留在表面規則微調，將難以在全球金融博弈中維持核心競爭力。
近年來，特區政府與港交所常將爭奪全球新股融資榜首視為重要施政績效。但資本市場健康發展不能僅靠新股數量堆砌。若缺乏大量新增長期資金，單純依靠現有資金池消化海量上市項目，市場極易陷入流動性枯竭。行為金融學研究指出，當資金池深度不足以支撐密集新股發行時，投資者往往傾向採取「打新抽獎」的短線策略。這種首日買入、次日拋售的模式，容易將本應作為長期企業融資與價值發現的公開市場，異化為短線博弈的投機場所，這對香港國際金融中心的長期穩健發展絕非好兆頭。
在追求金融創新時，香港市場常積極引入歐美複雜機制，例如於2011年參考芝加哥期權交易所的波動率模型推出恒指波動率指數（VHSI），或是早於1993年便借鑒倫敦及東京等交易所電子化訂單驅動交易機制邁向自動對盤。但數據基建尚呈滯後。時至今日，港交所仍高度依賴傳統靜態格式（如PDF）披露企業財表，在普及標準化的機器可讀格式（如XBRL）上落後於國際及內地市場，推動改革力度有待加大。這種數碼化滯後，不僅增加國際投資者與量化機構解析數據的阻力，更降低資訊透明度，成為隱藏在交易系統背後的重大摩擦成本。
在上市審批的監管架構上也有改善之處。在美國，證監會（SEC）作為絕對獨立的第三方機構，直接負責新股審核，交易所僅提供掛牌平台。反觀香港，目前實行雙重存檔制度。雖然香港證監會在幕後握有最終否決權，近年也積極充當安全閥，但站在最前線主導上市審批的，卻是同樣作為營利性上市公司的港交所。這種既是監管者又是營運者的雙重身份，意味着港交所背負着向股東負責、追求上市宗數與交易量的商業目標。在缺乏美式集體訴訟等強大民間制衡機制環境下，這種商業取態容易產生潛在的利益衝突，未必與廣大中小股東長期權益完全契合，也讓證監的獨立把關角色顯得較為隱蔽與被動。
冀政府牽頭加快重塑
要真正鞏固香港的國際金融樞紐地位，政府及監管機構應將目光轉向底層基礎設施與監管架構的實質升級。當局可加速推動上市公司資訊披露的數碼化與標準化，全面摒棄落後的文件報告，接軌國際最高標準的數據格式。此外，證監亦可考慮在上市審批前期，發揮更具主動性與可見度的獨立把關作用，理順監管權責。只有透過修復系統漏洞與強化獨立監管，香港資本市場才能真正吸引具備長期投資意願的全球資本，為社會經濟發展提供最堅實的支持。
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