會長視角/年金與債券回報之客觀比較\陳志華
近日退休理財討論中，香港年金計劃與政府債券常被並列比較。作為從業者，筆者認為必須先釐清兩者本質：年金是保險合約，提供保證終身現金流；債券是投資工具，回報隨市價浮動，有到期日。客觀比較不能單看某一年度的累計金額，而要結合持有目的、流動性需要及長壽風險。
以具體數字為例。一位60歲男性投保香港年金，一筆過繳付100萬元，每月固定派發5100元，即每年6.12萬元。按官方計算機，第12年為「收支平衡」節點：累積年金約73.4萬元，加上保證退保價值約27.1萬元，合計約100.57萬元，略高於本金。但第11年或以前退保，總回報低於100萬，屬本金虧損。第17年為「純利息回本」點：累積年金已約104萬元，超越本金，退保價值僅約1萬元；第18年起退保價值歸零。若受保人活至100歲，累積派發可達244.8萬元。
對比一隻30年期港元政府債券，假設以面值100元、投入100萬元，票息率3.95厘，每年收息3.95萬元（半年派息）。第12年，若債券價格無升跌，累積票息47.4萬元加本金100萬元，合計147.4萬元；即使價格下跌20%，本金變為80萬元，合計仍約127.4萬元。第17年，即使債券價格下跌15%，累積票息約67.15萬元加本金85萬元，合共152.15萬元，明顯高於年金同期的累積年金約104萬元（退保價值僅1萬元）。但債券持有至到期，30年累積票息約118.5萬元，之後不再派息；年金則持續派發至受保人身故，長壽者回報更佳。
關鍵差異在於資金靈活性與身故處理。年金設有醫療及牙科特別提取，但一般緊急退保，若在第17年前，總回報低於本金，例如第8年退保，累積年金約48.96萬元加退保價值約43萬元，合計約91.96萬元，虧損約8.04萬元。債券中途沽出，價格波動可達-20%至-35%，例如第7年價格跌35%，本金僅得65萬元，加7年票息27.65萬元，合計92.65萬元，仍低於本金，但若對比年金第7年累積年金約42.84萬元加退保價值約54萬元，合計96.84萬元，年金稍勝；惟債券若持有至價格回升，潛在回報或跑贏。身故方面，年金受益人可一筆過或按月領取剩餘價值；債券則需凍結戶口，待遺產承辦後由銀行出售，變現時間較長。
按自身風險承受與資金需求選擇
筆者認為，年金適合追求保證現金流、預期長壽且不急於動用本金的退休人士；債券適合能承受價格波動、有明確投資期限且需要較高流動性的投資者。兩者回報高低取決於持有年期、市場利率及個人壽命，並無絕對優劣。2018年年金推出時，美國10年期債息約3.2厘，香港政府債券到期息率約2.56厘，低息環境下年金的保證派發相對吸引；但若未來利率上升，債券吸引力亦會增強。投資者應按自身風險承受與資金需求，而非單純比較某一時點的數字，作出理性選擇。
（作者為香港證券及期貨專業總會會長）
