【滬港通錦囊】內地資本市場加速擁抱獨角獸
宋清輝 經濟學家
隨着科創板、創業板、北交所不斷完善差異化上市制度，內地資本市場正形成更加清晰的科技企業成長梯隊。對於獨角獸企業而言，上市已經不只是解決融資問題，更成為技術產業化、品牌提升、人才吸引和產業整合的重要工具。尤其是宇樹科技登陸科創板並在上市首日受到市場高度關注，更凸顯了資本市場對硬科技和具身智能產業的高度期待。但資本市場既能放大科技創新的價值，也可能放大市場情緒和估值泡沫，如何在產業趨勢與投資價值之間尋找平衡，值得高度關注。
從制度定位看，科創板、創業板和北交所並非簡單的「三選一」，而是針對不同發展階段、不同創新類型企業形成差異化支持。科創板突出「硬科技」，重點支持具有較高技術壁壘、研發投入較大、產業化周期較長的企業，更適合處於「從0到1」階段的科技創新公司；創業板更加側重成長型創新企業，強調技術成果產業化和規模化應用，更符合「從1到N」的發展階段；北交所則重點服務創新型中小企業，尤其是具有專業化、精細化、特色化和創新能力的「專精特新」企業。
這種差異化定位，對於獨角獸企業尤為重要。所謂獨角獸並不是一個可以直接獲得上市資格的特殊類別，企業最終仍需符合相應板塊的定位和上市條件。近年來資本市場改革的重要方向，是改變過去過度依賴淨利潤判斷企業價值的單一標準，允許部分尚未盈利、但具有核心技術、較大市場空間和較強成長潛力的企業，通過市值、收入、研發投入、經營現金流等不同維度證明自身價值。這對於研發周期長、前期投入大的半導體、生物醫藥、高端裝備、人工智能等企業，提高了資本市場的包容性。
宇樹上市具象徵意義
8月19日，宇樹科技上市，則為科技資本市場提供了一個案例。作為人形機器人和具身智能領域受到市場關注的企業，宇樹科技登陸科創板本身就具有較強的產業象徵意義。上市首日股價大幅上漲，反映出資本市場對於人工智能與機器人產業未來成長空間的高度期待。
從產業邏輯看，宇樹科技受到追捧並非沒有基本面依據。當前，人工智能正在從數字世界向物理世界延伸，機器人有望成為AI技術實現商業化的重要載體。宇樹科技上市的意義，不只是增加了一隻機器人概念股，更重要的是為資本市場提供了觀察具身智能產業的估值坐標。過去機器人板塊較大程度依賴概念、主題和產業預期，隨着代表性企業登陸資本市場，投資者將更加關注訂單、出貨量、營業收入、毛利率、研發投入以及商業化進展。機器人產業有望從過去的講故事階段逐步進入看訂單、看收入、看利潤的階段。
但投資者尤其需要警惕，產業前景良好並不意味着所有相關股票都具有良好的投資價值。宇樹科技上市首日的高漲幅，本質上包含了市場對於未來成長空間的提前定價。對於高成長科技企業而言，估值中往往包含未來數年的增長預期，一旦實際業績低於市場預期，即使企業仍保持增長，股價也可能明顯調整。因此，不能簡單因為機器人是未來產業，就接受任何估值，更不能盲目預設熱門股票一定上漲。
機器人產業三大方向
從整個科技板塊來看，宇樹科技上市可能產生示範效應。一方面，資本市場對具身智能、機器人、人工智能等方向的風險偏好可能進一步提升，擁有核心技術和明確商業化路徑的企業有望獲得更多資本關注；另一方面，過高估值也可能吸引資金追逐概念，導致部分缺乏核心技術、訂單和盈利能力的公司被重新炒作。因此，機器人板塊未來很可能出現明顯分化，真正擁有技術壁壘和產業化能力的企業，與單純依賴概念的企業之間，估值差距可能進一步擴大。
從投資機會來看，機器人產業可以重點關注三個方向。第一是核心零部件，包括高性能減速器、伺服電機、控制器、傳感器等，這些環節技術壁壘較高，也是機器人規模化生產的重要基礎；第二是具身智能核心技術，包括機器人本體、運動控制、機器視覺和人工智能算法等；第三是已經形成真實訂單和規模化應用的企業，特別是在工業製造、物流等成熟場景具有明確商業模式的公司。相比單純講述未來空間，已經能夠產生收入和現金流的企業，其投資確定性通常更高。
作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。
