股海篩選/騰訊加碼AI開支 投入回報可期\徐 歡
騰訊控股（00700）公布最新中期業績，市場其中一個焦點落在AI投入急升令第二季自由現金流罕見轉負。不過筆者認為，單憑自由現金流短期轉負便看淡騰訊，未免過於悲觀。相反，這更像是公司主動犧牲短期現金流，為下一輪AI競爭提前「買門票」。
今年上半年騰訊收入達4012億元（人民幣，下同），按年增長10%，非國際財務報告準則股東應佔盈利約1363億元，同樣增長10%。可見其原有業務沒有明顯失速，遊戲、廣告及金融科技仍然提供穩定盈利基本盤。
騰訊第二季資本開支升至約528億元，按年增176%；上半年累計資本開支約847億元。不過，若撇除算力採購相關預付款，騰訊的自由現金流仍維持相當規模。這意味着問題並非核心業務突然「失血」。
實際上，AI目前已經開始滲透公司現有業務。騰訊第二季營銷服務收入按年增長22%，AI推薦模型及智能廣告投放提升轉化效率。企業服務方面，AI相關雲需求亦有所增加。
微信料升級為AI入口
筆者尤其看好微信在AI時代的潛在價值。過去騰訊擁有十多億級別用戶流量，但微信商業化一直較為克制。若AI助手、智能搜索、Agent、廣告推薦及小程序服務逐步成熟，微信可能由傳統社交平台進一步升級為AI入口。對騰訊而言，AI的意義未必只是多賣幾個雲端Token，而是提升整個微信生態的使用時長、廣告效率及交易轉化率，最終放大平台整體變現能力。
因此，現階段看到自由現金流轉負，筆者反而不會過度擔心。騰訊過去多年一直擁有極強現金創造能力，現在願意將部分現金流重新投入AI，反映管理層認為未來數年的競爭壁壘正在重新建立。從中線部署角度看，騰訊目前更值得觀察的不是某一季自由現金流是否為負，而是這筆AI投入能否逐步轉化為更高廣告效率、更強雲收入及微信AI商業化。
（作者為獨立股評人）
