日圓捱過最猛烈拋售階段
香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）今年以來，美元兌日圓匯率震盪走升，日圓匯率7月23日一度跌至164的近四十年新低。面對日圓匯率的急速「跳水」，美國和日本的金融管理部門罕見干預匯市，令日圓匯率逐步企穩。截至上周五收盤，美元兌日圓匯率收報157.81，日圓匯率單周略貶0.14%。分析指，日圓系統性拋售最猛烈時刻或已過去，惟當前美日利差仍在高位，短期干預並未從根本上扭轉日圓弱勢的基本面因素，下半年「套息交易」將繼續對日圓構成壓制。
多重因素致日圓匯率走軟。申萬宏源研究資產配置首席分析師金倩婧分析，日本經濟對外部能源有較高依賴度，美伊衝突引發的國際油價中樞上漲，使得日本經常項目承壓，進而拖累日圓貶值。與此同時，美日之間的利差雖已從峰值收窄，但因借入低息日圓兌換美元，並投資高收益資產的利差空間仍具吸引力，穩固的「套息交易」邏輯，不斷加劇日圓拋售壓力。
她並指，更深層次的肇因，來自市場對日本財政紀律信任的瓦解，高市早苗政府推行「擴張性財政」，而投資者追求更高風險溢價，以對沖國債供給持續膨脹的風險，進而導致日債利率大幅攀升，日圓與日債收益率的背離，進一步打擊市場對日圓的信心。
貨幣正常化效果遠勝干預
7月24日、27日和28日期間，日圓匯率在歷史階段性低位窄幅波動。隨着日圓匯率不斷跌穿關鍵支持位，外電刊文說，日本官方7月30日單日動用約8.45萬億日圓（約528億美元）干預匯市。7月31日，日本再度追加5.33萬億日圓（約340億美元）的干預資金，美國財政部同日透過紐約聯邦儲備銀行委託高盛、摩根士丹利等出售歐元、買入日圓。受此影響，7月29日至31日，日圓兌美元單日升幅分別達0.26%、2.36%和1.22%。有觀點指，美國攜手日本干預匯市，意在防止日圓急跌引發的日本國債收益率劇烈上升，減少無序資本流動對美債市場造成衝擊。
上周首個交易日，美元兌日圓匯率跌0.26%至157.18，此後四個交易日，美元兌日圓在震盪中小幅走升，全周計，美元兌日圓匯率略升0.14%，日圓無序波動暫時得到遏制。美國財長貝森特日前表示：「我們強烈支持日本果斷的市場行動，若需進一步聯合干預，將毫不猶豫」。
「套息交易」料續壓制日圓
瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）團隊表示，日美聯合干預降低日圓短期貶值的風險，有利於強化對投機性倉位的威懾，但不能從根本上扭轉日圓弱勢的基本面。目前的基準假設是，日本央行料續漸進收緊步伐，其政策利率或仍需6個月至12個月方能從目前的1%升至約1.5%的終端利率水平，「日本若不能加快貨幣正常化步伐，日圓便仍是受青睞的融資貨幣」。
展望後市，招銀全球經濟金融研究小組的研究報告提醒，仍在高位的美日利差，將持續吸引資金開展「套息交易」，政府的干預僅能暫緩日圓跌勢。此外，財政擴張環境中日本央行對進一步加息持謹慎態度，市場預期下次加息將在12月，而美聯儲「鷹派」陣營亦可能進一步強化，上述預期的分化將加劇日圓貶值壓力。綜合判斷，「套息交易」仍是壓制日圓的主因，本月美元兌日圓或在160至165區間波動。
金倩婧補充說，7月30日美元兌日圓匯率單日跌幅接近2.4%，可能預示大量「高槓桿」空頭已被迫止損出局，隨着最擁擠倉位的「出清」，對日圓系統性拋售最猛烈階段或已過去；短期看，日圓大幅升值若更多基於市場行為，而非政府強力干預，或指向「套息交易」平倉接近尾聲。
瑞銀CIO團隊則表示，倘若美聯儲9月加息並明確緊縮立場，美元兌日圓將重啟升勢，並再度上攻163及上方水平。反之，美聯儲9月若「按兵不動」，美元兌日圓或顯著下跌，並朝着150至152區間走貶。
