【銘察秋毫】上市規則最新改革：香港決意成為全球新經濟融資樞紐
陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、 EMBA、證監會負責人員牌照
香港交易所日前公布《上市機制競爭力檢討諮詢總結》，並即時落實多項《主板上市規則》改革，包括全面推行非公開遞表（保密遞表）、放寬不同投票權（WVR）上市門檻、優化海外發行人上市制度，以及調整財務匯報及特殊上市章節安排。表面看來，這只是一次上市規則修訂，但若放在全球資本市場競爭的大背景下，便會發現港交所正展開新一輪制度升級，目的並非單純增加IPO數量，而是重新定位香港作為全球資本市場的競爭優勢。
今次改革透露出一個十分清晰的信號：香港已由過去強調監管優先，逐步走向競爭力與監管並重的新階段。
過去數年，全球IPO市場競爭愈趨激烈。美國納斯達克及紐交所一直憑藉保密遞表、同股不同權、靈活企業架構等制度，吸引大量科技獨角獸；內地則在科創板及創業板註冊制下，不斷分流優質科技企業。因此，港交所今次改革，本質上是一場制度競賽，是主動回應全球交易所競爭，而非被動修改技術規則。
筆者認為其中最值得注意的是，全面推行保密遞表制度。
以往只有第二上市、生物科技（18A）及特專科技（18C）企業才能採用非公開遞表，現在則擴展至所有上市申請人。這項改動看似程序性安排，實際卻大幅降低企業上市成本。不少大型企業，尤其仍未盈利或正處於高速增長階段的新經濟公司，最擔心的是上市計劃曝光後，一旦市況逆轉或估值改變，被迫撤回上市申請，容易影響品牌、商業合作及員工信心。保密遞表讓企業可先完成監管審核，再決定上市時機，大幅提升上市彈性。這正是美國市場多年來吸引全球科技企業的重要制度優勢，如今香港正式全面接軌國際市場。
第二項重大改革，是大幅降低不同投票權企業的上市門檻。
當年港交所錯失阿里巴巴上市，被市場視為制度保守，其後於2018年首次引入WVR制度，成功吸引小米、美團等企業來港上市。然而，隨着全球科技企業估值回歸理性，不少高增長企業未必再能輕易達到過去較高的市值要求。港交所今次把相關門檻大幅下調，實際上反映一個重要政策思維：香港希望吸引企業未成熟時也可來港上市，而不是待企業壯大後才來香港集資。
換言之，香港希望成為企業成長的合作夥伴，而非只分享成功果實。
優化海外上市企業來港第二上市安排，同樣具有深遠戰略意義。近年地緣政治風險增加，中概股面對海外監管不確定性，不少企業均積極部署回流亞洲市場。同時，東南亞、中東及歐洲部分企業亦希望尋找亞洲融資平台。港交所透過降低制度門檻及簡化上市安排，有望吸引更多國際企業把香港作為亞洲資本市場的重要據點，進一步提升市場國際化程度。
哪些企業將最受惠？
筆者認為，最少有三類企業將受惠新規則。第一類，是人工智能及硬科技企業。隨着全球AI浪潮持續，芯片、機器人、新能源、高端製造、生命科技等企業普遍需要大量資本投入，創辦人亦希望保留企業控制權。較低的WVR門檻及保密遞表制度，將令香港對這類企業吸引力大幅提高。
第二類，是獨角獸及新消費平台企業。包括互聯網平台、金融科技、跨境電商、數字醫療及企業軟件公司等，過去不少企業因市值未達要求而未能採用WVR，如今制度放寬後，可望提前來港上市。
第三類，是海外及中概回流企業。在全球供應鏈重組及資本市場碎片化趨勢下，香港將成為連接中國與國際資本的重要平台。未來來自中東、東盟及歐洲企業赴港上市的數量，有望逐步增加。
更值得留意的是，今次改革的真正受惠者，不只是上市企業，而是整個香港金融生態。IPO數量增加，將直接帶動投資銀行、律師、會計師、估值師、公關、財經媒體等完整金融產業鏈的專業服務需求。而更多優質企業上市，有助提升市場流動性及成交額，吸引更多國際基金配置香港資產。而且，新經濟企業比例提高，可使恒生指數更能反映中國及亞洲新經濟發展。
宏觀而言，香港正逐步形成一個完整的新經濟金融生態。由創科企業、創投基金、私募股權、Pre-IPO融資，以至上市、二次集資及跨境資本配置，建立完整的資本循環。這亦與國家推動科技創新、人民幣國際化及香港建設國際金融中心的方向高度一致。今次改革並非單純降低上市門檻，而是反映港交所的戰略思維已由「等待」，變成「主動出擊」。在全球資本競爭日益激烈的今天，制度創新正是金融中心最核心的競爭力。若香港能持續提升市場效率及包容度，不但有望鞏固全球IPO中心地位，更有機會發展成為全球新經濟企業首選的國際融資樞紐。
