一點靈犀/SHEIN營收保持增長得來不易\李靈修
SHEIN（希音）赴港上市招股書出爐。而公司估值的大幅波動，也折射出跨境電商行業近年來的發展起伏，從疫情期間的業務爆發，再到地緣政治博弈下的監管收緊。SHEIN一路走來，實屬不易。
今年2月份，SHEIN董事長許仰天首次公開露面，於「廣東省高質量發展大會」上宣布，未來三年將在廣東投資百億元（人民幣，下同）。當時筆者即撰文預測，SHEIN很可能將上市首選地轉向香港。（詳見2月26日刊文《SHEIN傳調整架構 港IPO迎獨角獸》）
藉小單快返模式外闖
至7月10日晚間，中國證監會公布了希音國際控股有限公司的境外發行上市備案通知書。7月26日，公司更新了港交所聆訊後資料集。財務資料顯示，2026年一季度，公司收入90.5億美元，同比增長約1.1%；淨利潤由上年同期3.95億美元轉為淨虧損0.99億美元，淨利率由4.4%降至-1.1%。
SHEIN於2008年在南京創立，最初以「ZZKKO」為公司名、經營跨境出口業務，涉足婚紗、紫砂壺等品類。2012年企業聚焦快時尚女裝，正式推出SHEIN品牌。其開創的「小單快返」模式獲得業界廣泛認可：先從復購數據、社交媒體等層面分析消費者需求變化，再以100至200件小批量訂單測試市場反響，上市3到7天後銷售狀況良好的產品才會大量返單。
巔峰時期，SHEIN估值曾達到1000億美元（2022年），在全球獨角獸排行榜中名列第三，僅次於字節跳動與SpaceX。但與本專欄上周談論的小紅書一樣，SHEIN的上市之路命途多舛。
海外上市未能成行
創始人團隊先是在新加坡註冊企業「Roadget Business Pte. Ltd.」，逐步成為SHEIN的控股公司，負責營運全球網站。2022年，公司LinkedIn頁面更新總部地址為新加坡，並開始在當地大規模招聘，為海外IPO做好鋪墊。但受到地緣政治因素影響，SHEIN上市計劃未能成行。
至去年底，Meta宣布收購中國AI企業Manus，引發監管部門強烈關注，質疑Manus管理層涉嫌繞過《外商投資安全審查辦法》，通過「紅籌架構拆分、遷冊至新加坡」等手段，違規將國內數據資產轉移至境外。在此背景下，SHEIN赴港IPO可以說是最為現實的選擇。
法國實體店遭當地企業抵制
與此同時，SHEIN境外市場業務拓展遇阻。去年11月，SHEIN在法國老牌百貨公司BHV開設首家實體店，但由於極致性價比策略衝擊到本土服裝市場，遭遇到當地百貨商、服裝協會等多方抵制。
今年6月，法國參議院通過「反快時尚法案」，將SHEIN、Temu、AliExpress等中國跨境電商列為重點監管對象，禁止此類企業開展廣告宣傳，同時要對平台方每件跨境商品加收2歐元進口稅，以及5至10歐元環境稅。同一時間，BHV宣布終止與SHEIN合作，實體店宣告暫停。
上述挑戰也在業績層面有所體現，SHEIN收入持續增長，但淨利潤出現劇烈震盪，這亦對公司估值形成拖累。今年2月份，SHEIN估值約在450億至530億美元之間，但據媒體報道目前公司估值在400億美元左右。
