股市分析/配置價值凸顯 A股慢牛未變\朱斌
近期滬綜指出現較大波動，但在深度回調之後，市場的配置價值凸顯。筆者認為，當前A股已經進入了「擊球區」。
長期來看，A股其實不輸美股，呈現長牛、慢牛狀態。以萬得全A等權重指數衡量的A股收益率，在長時間尺度上甚至較大幅跑贏納斯達克指數，是非常值得配置的重要資產。以萬得全A等權指數為例，本世紀以來截至2026年年中，萬得全A等權重指數上漲了11.5倍，年化增長率達到10.4%，而納指僅上漲9.5倍，年化增長率為9.7%。
進一步地，如果我們以本世紀以來兩者最低點與最高點為基準，來計算上漲倍數和增長率，會發現兩者的差距更加明顯。萬得全A等權重指數上漲幅度高達驚人的45.9倍，對應年化增長率為20.2%，而納指僅有23.5倍，對應年化增長率為14.4%。
既然A股的成長性這麼好，為何指數看起來沒什麼漲幅？其中很重要的一個原因，在於指數樣本覆蓋的問題。目前主流的寬基指數，從滬綜指、上證50、滬深300、創業板指、科創50、科創100、中證500到中證1000，所涵蓋的成份股還是太少。而A股的成長性，往往體現在某個時期特定風格板塊的持續超高增長，若指數成份股覆蓋不夠全面，總會錯失當中某些板塊的高增長，因為總有一些大漲的板塊被某些指數遺漏，這些板塊有時是傳統行業板塊，有時是科技產業板塊。而萬得全A等權重指數是涵蓋了所有A股的指數，並且「股股平等」，不去人為評判某個板塊股票的優劣，每隻股票的權重都相等，更加全面地反映出A股的成長性。
既然所有股票都納入到指數，如果公司退市了、市值歸零，豈不是對指數傷害很大？萬得全A等權重指數怎麼取得如此「驚人」，甚至超越納斯達克的成長性的呢？其實這裏需要補齊兩個方面知識：一是不要低估A股少數股票的超高成長性；二是不要低估少數超高成長性股票對於整體指數的貢獻。
我們來做一道簡單的算術題：當一個指數，如果有10%的股票退市，80%的股票不漲，10%的股票漲幅達100倍，則指數的最終漲幅會有多少？如果有10%的股票退市，40%的股票跌50%，40%的股票漲1倍，10%的股票漲500倍，那麼指數的最終漲幅會有多少？答案是：10.9倍和51.1倍，恰恰與上文萬得全A等權重指數在兩種不同計算方法下的增長倍數（11.5倍和45.9倍）十分接近。
從市場波動性看，比較萬得全A等權重指數與納斯達克指數，可以發現兩者有如下差異。
一是A股上漲的年份略多於下跌的年份，而美股絕大部分年份都是上漲的。在過去的25年中，萬得全A等權重指數有14年上漲，11年下跌，上漲年份佔比僅有56%。而納指的上漲年數有19年，僅有6年下跌，上漲年份佔比高達76%。
二是A股波動率比美股大得多。萬得全A等權重指數漲幅最高的年份上漲224.3%，漲幅超過90%的有4年，跌幅最大的年份裏下跌56.1%。而納指漲幅最高的年份也僅有50%，漲幅超過90%的年份為0年，但漲幅超過40%的年份有4年，跌幅最大的年份裏下跌40.5%。不論是漲幅還是跌幅，美股都比A股要小。
科技板塊投資價值高
由於A股波動明顯偏大，因此從中期來看，宏觀擇時對於提高收益率是有幫助的。目前A股科技板塊方興未艾，未來仍有較大發展空間。2026年是「十五五」規劃的開局之年，「十五五」期間，中國科技自立自強水平將大幅度提高。以人工智能為代表的科技板塊無疑有着大舉的發展空間，在指數回撤比較大的時候去布局科技，是非常值得的。
從短期來看，7月份A股主要指數都顯著回調，相當部分指數回調幅度創了多年來的最大值。指數的超跌已經較為明顯。具體來說，7月份（截至7月17日），滬綜指、滬深300指數、創業板指均創下了過去十年以來最大的單月跌幅，科創50指數和科創100指數創下了設立以來最大和次大單月跌幅，中證1000指數創下了過去10年裏第二大單月跌幅，萬得全A等權重指數創下過去10年第三大單月跌幅。可以說，投資者已經見證到了歷史罕見的回調。
當前位置的A股，或已具備了良好的中長期配置價值，值得投資者重視。中短期來看，此前回調較多的科創板指數、創業板指數、中證1000等指數，值得增加配置。科技相關板塊的龍頭也值得關注。
（作者為華福證券首席市場分析師）
