經濟把脈/經濟向好 政策加碼概率低\宋雪濤
二季度中國GDP放慢至4.3%，但增速出現逐月改善，完成全年增長任務的難度較小，增量政策加碼的訴求不高。目前經濟增速短期波動的主要原因包括：
一是，下半年基數效應的影響開始減弱。去年5月是補貼類商品消費增速的高點，高基數影響將快速走弱，6月補貼類消費已經從5月-12.2%回升至-8.3%。去年下半年製造業和基建投資增速先後轉負，基數效應疊加今年下半年存量財政空間加快釋放，有望帶動固投增速進一步企穩回升。
二是，外需高增拉動相關行業利潤、投資增速持續改善，消費的內生動力也並未惡化。二季度居民可支配收入增速回升0.6個百分點至5.6%，6月非補貼類商品社零增速回升至3%，煙酒、化妝品等可選消費增速回升至12%以上。服務消費維持高位，1至6月服務零售累計同比5.3%，帶動商品和服務零售總額增長2.7%。
三是，短期外部因素影響開始減弱。統計局表示，「GDP波動主要受一些短期因素及外部因素影響，受影響大一點的主要是石化相關行業，以及煤炭生產也受一些影響，其他行業都是正常的」。我們估算，二季度石化和煤炭行業對工業增加值的拉動較一季度減少1.1個百分點，對GDP的拉動較一季度減少0.34個百分點，是二季度GDP增速回落的主要原因。隨着油價回落，石化行業對GDP的拖累有望減弱。
根據估算，4、5、6的月度GDP同比增速分別為4.1%、4.3%、4.5%。整體來看，二季度可能也是年內經濟增速的低點。
雖然二季度GDP增速4.3%低於今年增速目標下限4.5%，但上半年GDP增速4.7%仍處於4.5至5%的政策目標區間內，下半年僅需4.3%的增速就能夠完成目標，經濟也順利走出了通縮螺旋。二季度GDP平減指數同比升至1.6%，結束過去12個季度的負增，帶動二季度現價GDP同比增速升至5.9%，創下2022年二季度以來新高。
政策對經濟結構優化的重視程度高於增速變化。統計局表示，「經濟運行平穩、向新向優的基本面沒有變化。新動能對經濟增長的直接貢獻超過40%，還在保持非常好的發展態勢，下半年還會繼續，新動能支撐經濟、引領經濟發展依然非常強勁」。據我們推算，2025年廣義AI行業增加值佔GDP的比重約15%，已超過了房地產業。
近期的一系列高層會議和講話顯示出科技創新和人工智能的政策優先級更高。6月29日召開的國務院常務會議明確指出「要深刻把握人工智能演進趨勢，完善支持政策和治理體系，牢牢掌握發展主動權」。
科創享有更高優先級
7月8日國家主席習近平在兩院院士大會上的講話中強調，「新一輪科技革命和產業變革深刻改變人類生產生活方式和世界發展格局，科技實力和創新能力越來越成為國家的核心競爭力。形勢催人，也逼人。我們必須抓住歷史機遇，迎接時代挑戰，加快推進高水平科技自立自強」。
7月10日召開的國務院常務會議研究新興支柱產業培育有關工作，指出要全鏈條推動新興支柱產業規模化發展（集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟、新型儲能、智能機器人）。這些政策信號連起來看，當前政策的重心依然是科技。
財政政策或以「六張網」為抓手，加快存量政策的使用。截至6月末，今年新增政府債發行規模在6.8萬億元（人民幣，下同）左右，發行進度為48.8%，顯著低於去年同期56.2%的發行進度，後續政策或適時加快政府債的發行進度和使用。在用途上，4月政治局會議明確提出要加強「六張網」建設，發改委測算相關領域投資規模超過7萬億元。8000億元新型政策性金融工具落地或重點流向「六張網」建設，推動基建投資增速回升。
貨幣政策重點在結構性措施上，短期政策降息降準的概率較低。二季度貨幣政策例會刪掉「綜合運用多種工具」的表述，改為「增強政策前瞻性靈活性針對性」。7月15日新聞發布會央行副行長鄒瀾強調後續將繼續發揮好結構性貨幣政策工具等金融政策的作用。
總的來看，當前經濟增速或已經度過了年內的最低點，經濟結構持續向新向優，實現全年經濟增速目標的壓力不大。政策從穩總量向提效率切換，增量政策加碼的訴求不高，特別是總量刺激的必要性不高。下半年的政策重心依然在培育科技創新、引導產業政策和落地存量政策上。
（作者為國金證券首席經濟學家）
