瑞銀：下半年AI關注三主題
今年初智譜（2513）和稀宇科技（MiniMax）（0100）上市後，投資者對中國 AI 模型的興趣有所提升，市場圍繞模型反覆運算、變現和競爭的討論也更加深入。瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋列出下半年值得關注的三大主題：模型能力、變現與詞元ROI（投資回報率），並重申程式設計是支撐模型智能水平的核心能力，具備拓展模型智能邊界的清晰路徑。
瑞銀表示，程式設計是支撐模型智能水平的核心能力，具備拓展模型智能邊界的清晰路徑。AI程式設計是最適合基於強化學習的後訓練領域之一，因其結果相對可驗證、合成資料可規模化，並且AI程式設計智能體能夠提供真實任務回饋。瑞銀注意到，新興中國AI實驗室更積極地構建程式設計智能體產品/框架來推進產品化，這有望形成潛在資料飛輪，並通過積累項目上下文、skill和偏好來提升用戶黏性。瑞銀還發現模型研發中的AI採用率上升，更強的程式設計能力或加速模型反覆運算（遞迴式自我改進取得早期進展）。這可能使具備最頂尖程式設計能力的模型進一步鞏固其領先地位。
算力供給仍是主要瓶頸
在變現方面，AI程式設計的潛在市場空間持續擴大，從開發者工具變為面向知識工作者的通用生產力工具，功能創新（如App外掛程式）與更多工作流整合以加速提高採用率。多模態方面的進展也值得關注，中國模型在視頻製作能力和變現上展現出早期領先優勢。隨着企業應用從詞元使用量最大化轉向ROI約束，瑞銀對中國模型的全球份額提升潛力更加樂觀，這得益於市場認可度上升以及明顯的ROI優勢，尤其是在使用量大、重複性程式設計和智能體工作流中。不過，瑞銀承認算力供給仍是ARR（Annual Recurring Revenue，年度經常性收入）增長率的主要瓶頸。
