宏觀洞察/中國溫和再通脹 債市配置迎機遇\陳珮珊
近期中國多項核心宏觀經濟數據釋放出積極信號，顯示工業生產者出廠價格指數（PPI）與核心消費者物價指數（CPI）已雙雙穩定在溫和增長區間，這表明中國經濟正擺脫過去數季的通縮陰霾，逐步過渡至更為健康的溫和再通脹環境。
隨着再通脹脈搏持續增強，名義本地生產總值增速將得到顯著提振，這將直接有助於改善企業的營收利潤、增強私人部門的債務償付能力，並進一步優化地方政府的財政動能，從而有效阻斷市場此前所擔憂的「債務─通縮」負面循環。
在貨幣與財政政策展望方面，價格回升並不意味着決策層將急於收緊銀根。鑒於當前核心通脹依然相對溫和，且總需求的復甦步伐在不同行業間仍呈現結構性不均衡，預計人民銀行將繼續維持總體寬鬆且具支持性的政策基調。
這種相對溫和且精準施策的政策環境，無疑為金融市場的參與者提供了良好的預期管理與穩定的宏觀背景。針對大類資產配置，特別是對於與宏觀利率環境息息相關的債市與匯市而言，這場經濟拐點帶來極為清晰的投資啟示。
在國債收益率方面，由於在私人部門信貸需求與風險偏好完全恢復之前，市場對高品質、防禦性固定收益資產的結構性需求依然強勁，預計10年期中國國債收益率在短期至中期將維持在1.7%至1.9%的區間內窄幅波動，不太可能出現因通脹預期過熱而導致的恐慌性拋售，這為投資者提供了相對安全的避風港。
人民幣資產具吸引力
與此同時，通縮風險的消退顯著減少了國際市場上針對人民幣資產的防禦性空頭倉位，配合中國長期以來龐大的經常項目順差以及出口回暖，人民幣匯率在中長期內享有漸進升值與維持穩定的基本面支撐。預計政策制定者將繼續採取雙向波動、穩步推進的管理方式，引導人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，這也進一步增強了海外資金持有人民幣資產的信心。
面對此輪宏觀範式的轉移，當前正是全球投資者重新審視中國經濟韌性、並優化人民幣固定收益資產戰略配置的黃金窗口期，善用中國債市的防禦與多元化優勢，將是未來跨國資產管理中不可或缺的重要策略。
（作者為宏利投資管理香港定息產品部主管兼高級組合經理）
