專家：全球HALO交易熱將延續
香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）「今年以來，AI（人工智能）發展速度遠勝預期，AI亦朝着AI Agent（AI智能體）方向發展，未來或顛覆很多現有行業，市場將從『獎勵AI公司』轉向『獎勵AI顛覆』。」申萬宏源研究海外策略資深高級分析師董易在接受香港文匯報專訪時表示，全球AI浪潮下，市場對AI基礎設施重新定價，電力、芯片、存儲等具較高確定性的AI鏈實體需求受到關注，投資者開始追捧HALO（重資產、低淘汰率）資產。他又指，全球HALO交易熱已持續半年，當前市場擁擠度雖處高位，但HALO交易驅動力在未來1年至3年內仍有望延續。
董易坦言，過去兩年投資者更多聚焦軟件類公司如何借助AI技術發展賦能其他行業，在此環境中，AI鏈實體需求具有較高的確定性。今年以來，全球AI技術發展速度遠超預期，疊加市場開始計價「美聯儲年內不降息，甚至重啟加息」，預期有穩定現金流的實體資產，以及不可複製性資產是較好的投資方向，HALO交易熱度由此升溫。
重資產具三大顯著特徵
在談到如何定義「HALO」資產時，董易認為，「重資產」具有三大顯著特徵，一是有較高的資本密度；二是建設周期較長，最早涉足行業的玩家將享受較長的資源溢價；三是准入門檻高，包括電力、存儲等均有較高技術壁壘。至於「低淘汰率」，一個重要的衡量維度是「AI能否通過代碼複製，取代資產的經濟功能」，或者某個資產所處的是實物世界抑或虛擬世界，「若是前者，至少目前被AI取代的概率相對較低，但後者被AI替代的風險確實較高」。
董易說，HALO交易熱度已持續半年，儘管市場擁擠度已處高位，但從未來年1至3年中期維度看，HALO交易驅動力有望延續。他分析，當前全球AI需求依然暢旺，AI對能源的需求亦在偏高位置。與此同時，從海外利率環境、全球供應鏈重構、各國對實物資產保護等角度看，AI安全溢價有望維持偏高水平。不過，若將投資視角拉長到未來5年至10年，市場對AI長期的定價尚不充分，不知道哪家AI公司將脫穎而出。
董易補充說，中期視角下，HALO交易風格有望延續，在AI虛擬世界最終贏家出現前，全球投資者料續給予具確定性的重資產更高溢價。倘若虛擬世界終局贏家逐步嶄露頭角，市場交易重心或從「獎勵重資產」回歸到「獎勵輕資產領域的贏家」。
美股港股平台公司差異大
需指出的是，今年以來美國HALO資產表現亮眼，高盛還將電網、運輸基礎設施、重型機械等廣泛納入HALO交易範疇，強調「網絡基礎設施類資產複製成本極高，不易被淘汰」。
HALO交易熱也從美國傳導至中國市場。董易提醒，今年港股市場有明顯HALO交易的影子，包括公用事業、芯片和半導體等科技硬件受到投資者青睞，A股中的科技硬件、電力資產等標的同樣表現不俗。
董易進一步指出，港股平台類公司相比美國同業有較大差異，其價值更多在於O2O業務，本質仍扎根於實體經濟，而非完全寄居於虛擬世界。上述差異使得投資者對港股HALO資產的理解出現偏差，「港股HALO交易的底層驅動力更多與消費相關，不能將港股平台公司簡單地視為輕資產企業」。至於A股HALO資產佈局，「韜定律」帶來的投資機會，有望在中國半導體發展周期中逐步顯現，由於中國科技公司採取另一條技術路徑，未來更多利好國產半導體和芯片公司。
