一點靈犀/增長動能換擋 社融降速提質\李靈修
中國經濟動能有序換擋，亦帶來了社會融資需求的調整。近期外界關注的信貸增速放緩問題，並不意味着實體經濟的轉差，而是產業結構的轉型。以AI行業為代表的新質生產力，大幅吸納信貸資金、直融比例也更高，極大改變了金融周期與經濟周期的相關性。
在本周三（6月17日）舉行的2026年陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝就指出，中國金融結構的變遷「根本上反映了經濟結構的深度調整和經濟增長動能的新舊轉換」。
房地產與基建信貸下降
過去較長時間內，中國經濟增長主要依靠房地產、基礎設施及傳統製造業投資拉動，此類項目規模大、周期長，亦為中長期信貸數據提供支撐。但近年來，新興產業蓬勃發展，相關投資具有研發風險大和回報穩定性低等特點，企業資產形態由土地、廠房、設備轉向技術、數據、人力資本，不僅間接融資（銀行貸款為主）內部結構出現巨變，直接融資（股權及債券融資）比例也獲得大幅提高。
從宏觀角度來看，中國經濟增長動能更迭正在重塑融資的結構。數據顯示，2017年最高約有66%的信貸流向房地產與基建，每年新增信貸規模在8萬億元（人民幣，下同）以上。但至2021年「房達峰」之後，上述行業對信貸的吸納能力斷崖式墜落，2025年按照估算信貸佔比僅剩12%。
進入2026年後，信貸收縮趨勢愈發明顯，特別是在以上海為代表的一線樓市企穩背景下，居民部門新增貸款規模仍創歷史新低（1至4月同比減少4902億元）。筆者認為，其主要原因包括：1）居民提前還貸行為應該還是普遍存在；2）居民購房時傾向提高首付比重、以降低自身負債水準，大家去槓桿意願較為強烈。
與之相應的是，信貸資金明確轉向科技行業與小微企業。據標普全球預計，到2028年，中國科技貸款佔總貸款的比例將從當前的8%上升至9%，而同期房地產、城投和按揭貸款的佔比將分別從約5.5%、13%和15.8%下降至4.5%、11%和12.5%。（見配圖）
中小科企貸款增速逾20%
除去信貸結構變化，直融規模也在大幅增長。「十五五」規劃綱要首次將「金融強國」寫入五年規劃，明確提出「提高直接融資比重」、「發展多元股權融資」等內容。
據人民銀行數據顯示，2025年社會融資規模增量累計達35.6萬億元，較上年多增3.34萬億元。在此增量中，直接融資為16.7萬億元，佔比46.9%，較2024年提高約5.1個百分點；而人民幣貸款增加15.91萬億元，佔比44.7%，同比少增1.13萬億元。該年直接融資佔比歷史上首次超越間接融資，融資渠道從「銀行主導」步入「市場主導」時代。
過去一年中，中國科創債發行規模接近2.3萬億元，同比增長近一倍；科技創新對A股總市值增長的直接貢獻度亦超過60%。「專精特新」上市公司達到2000多家，科技型中小企業貸款增速保持在20%左右。但從國際比較看，美國等發達經濟體直接融資佔比超過70%，中國目前僅為其三分之一，未來仍有較大提升空間。
中國融資渠道正在經歷一場深刻變革，此類現象並非短期波動，而是長期性、趨勢性的結構轉變。在2026年陸家嘴論壇上，潘功勝就明確表示，「貸款降速提質或將成為宏觀運行的新常態之一。」這也代表了決策層對於信貸增速放緩的最新定調。
