【第三眼觀世界】理性看待SpaceX上市資本盛宴
張俊獅 香港恒生大學經濟及金融系副教授 澳洲悉尼科技大學客座副教授
6月12日，太空探索技術公司SpaceX正式於納斯達克掛牌上市，首日股價市值一舉突破2萬億美元，躋身美國第六大上市公司之列。執行長馬斯克身家一躍突破萬億美元，成為全球首位萬億富豪。這場備受矚目的資本盛宴，不僅引發全球投資者瘋狂追捧，更為散戶投資者預留20%至30%股份，打破華爾街IPO慣例。
在萬億估值與科幻願景的光環之下，這家公司的真實經營狀況與長期投資價值，仍需回歸商業本質理性審視。過去美國股市中，能長期維持高股價、屹立不倒的很多大企業，無一不是深耕實業、擁有龐大忠實用戶群與穩定現金流的龍頭。
產品客路窄 收入波動大
大市值龍頭企業長年為用戶提供剛需產品，持續創造穩健收益，最終體現在股價的長期穩健增長之上。反觀依賴概念炒作、缺乏實質業績支撐的企業，即便短期內股價暴漲，最終也會因業績不及預期而回歸基本面，甚至被市場無情淘汰。
從SpaceX的三大核心業務，即太空發射、星鏈通信、太空AI基礎設施三大板塊，看似前景宏大，實則各有痛點。太空發射業務是SpaceX的起家之本，憑藉可回收火箭技術壟斷全球商業發射市場，每年軌道發射次數超過全球所有私人競爭者與國家項目總和，但這項業務本質是高投入、低頻次服務，主要客戶為NASA、美國國防部及少數商業衛星公司。2025年該板塊營收僅40.86億美元，且因星艦研發投入巨大，全年虧損6.57億美元。更關鍵的是，火箭發射無法像日常消費品一樣普及，普通民眾幾乎不會直接使用此服務。由於客戶群體狹窄，因此在客戶來源方面未能做到分散風險，如果客戶公司出現資金問題，或者政府因為資金壓力而減少開支，則會立即影響盈利能力。
星鏈通信是SpaceX目前唯一盈利的板塊，也是公司主要現金流來源，2025年營收佔比達61%，用戶數突破1,030萬。雖看似規模龐大，但本質是衛星通信服務，主要覆蓋偏遠地區、海上、航空等傳統網絡難以觸及的場景，並非大眾日常消費的剛需。多數普通用戶仍依賴地面光纖、5G網絡，星鏈難以在城市與主流網絡服務商競爭，用戶增長與收入規模存在明顯邊界。
至於太空AI基礎設施，更是處於概念階段，不僅需要投入數百億美元研發資金，還面臨技術、監管、商業落地等多重難關，短期內完全無法實現盈利。
未來概念須有實際盈利支撐
整體來看，SpaceX的三大業務要不是小眾服務，就是特定場景應用，甚至是遙遠未來的概念，均無法像微軟、蘋果一樣，滲透全球數十億用戶的日常生活，形成持續穩定的大規模消費收入。2025年SpaceX總營收186.74億美元，但依然錄得全年淨虧損49.37億美元。2026年一季度單季虧損更進一步擴大至42.76億美元，接近2025年的虧損總額。公司龐大的研發投入與資本開支，完全依賴星鏈業務勉強支撐。這種脫離大眾日常使用，過度依賴未來願景的商業模式，本質上是一個高風險，年期又長的投資。
對於投資者而言，SpaceX的萬億估值背後，隱藏着其經營模式的投資風險。資本市場從來不缺美好的故事，但能最終落地並持續盈利的企業寥寥無幾。投資者在面對這類投資時，更需保持理智，回歸商業本質，審視其真實獲利能力、業務普及性與長期發展邏輯，而非盲目跟風追捧概念。
