滄海桑田/華為算力芯片突破 內地迎AI超級周期\倪相仁
過去一周，港股拋壓增加，三大指數均告下跌，其中又以恒生科技指數全周跌3.75%最傷。華爾街對人工智能（AI）行情過熱的憂慮升溫，加上中東地緣局勢反覆無常，令外圍波動大增。內地推出新一輪金融監管，加強對資金外流的合法性規管，港股流動性受到一定影響。雖然宏觀面風險仍在，但結構性機會更大。以內地半導體行業為例，隨着華為高算力芯片快將推出，圍繞國產算力的大規模AI基建將陸續上馬，帶動半導體行業進入數年的上行周期。今年4月後突然爆發的外圍AI超級周期，中資股只是配角，如果下半年內地有屬於自己的AI超級周期，那才是中資股真正吸引力所在。
根據華為管理層的消息，最新研發的昇騰950DT芯片原計劃第四季度上線，現在擬提前至8月上線華為雲。該芯片的核心突破是自研HiZQ 2.0內存系統——內存帶寬從1.6TB/s飆到4TB/s，內存容量升至144GB，令算力大增。DeepSeek V4現在使用的是昇騰950算力平台，待950DT在8月上線後，V4.2大概率在今年三四季度藉新算力推出，國產大模型＋國產算力的閉環正在加速形成。
回說上周，外圍主要市場波動大幅增加，投資者擔心的不外乎AI泡沫引爆金融風險，和中東地緣衝突拖垮。目前對AI泡沫的看法呈現兩極化的論述，認為會引發金融風險的，主要來自於對金融史有深刻認識的基金經理、策略分析員，他們對過去數月AI硬件的爆炸性升浪以及熾熱的市場一面倒氣氛感到極度不安，因為和以往金融風暴爆發前的情況太過相似；而主張AI超級周期進行中的主要是業界企業家，包括英偉達黃仁勳、存儲三巨頭負責人等，他們從自身行業看到的，是科技公司實實在在的源源不絕訂單。
可以寬慰的是，過去近百年全球共爆發了八次金融危機，每次都是發生在美聯儲加息之後。雖然美國上周三公布的最新通脹數據達到4.2%，但整體來說美聯儲仍在減息周期中，發生金融危機的概率並不大。需要警惕的是高企的美債利率，如果中東風險未能夠短時間內解決，高油價引起的美國通脹可能擴散，高息美債引發金融動盪，就不是小概率事情。
半導體設備板塊前景清晰
從AI行業的本身發展來看，至少目前沒有出現明顯的泡沫化。摩根大通認為，AI不是1999年那種「空中樓閣」，而是有真金白銀資本支撐的工業革命。當前回調更多是短期流動性（基金調倉、IPO資金準備）和獲利了結所致。而對於中資股而言，中國AI資本開支較美國晚兩年，美國AI投資已進入高速釋放期，而中國仍然處於早期加速階段，上周外電引述中國未來5年將推出2萬億元人民幣的AI基建計劃，正說明投資中國AI概念股的高潮尚未到來。
近期科技股回調明顯，部分互聯網龍頭股更創下52周新低，但這不改變長期向好的基本面趨勢。
在中資科技股中，可以關注半導體行業的突破。A股公司中以半導體設備最為清晰，如北方華創、中微公司可看到3年的上行周期；其次是封測設備（OSAT），除了漲價，產能利用率和ASP有望維持高位。不論AI如何敘事，真正受益的是那些能從資本開支中兌現業績的公司。
