庫存缺口修復需時 油價料持續高企
香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）上周中東衝突烈度的小幅升級，令霍爾木茲海峽重新斷航，隨着昨日「美伊和平協議文本接近達成」消息的發布，市場情緒逐步紓緩。分析稱，從美伊談判推進節奏來看，雙方《諒解備忘錄》或接近「技術性完成」，但彼此分歧難以一次性解決，衝突反覆風險依然存在。儘管美伊大規模「熱戰」風險不高，但能源供給傷痕不會消失。前期作為緩衝的「原油在途庫存」已經耗盡，若海峽封鎖延長，油價對邊際缺口將更敏感；在能源供給恢復緩慢，部分經濟體增加「安全冗餘」補庫存需求背景下，國際油價中樞料難大幅回落。
地緣衝突擾動下，上周WTI原油（USCL）價格在每桶83.22美元至95.38美元區間劇烈波動，最終收報每桶84.26美元，全周跌幅6.64%。
「美伊熱戰雖可能緩和，但供給傷痕未必會同步消失。」申萬宏源證券首席經濟學家趙偉提醒，地緣衝突將帶來中長期的原油生產缺口，且霍爾木茲海峽後續解封，海峽航運恢復亦存在時滯。另一方面，中東原油從裝船到煉廠投料有約30至40天滯後期，即便衝突立即結束，供給完全恢復也需要一至兩個月時間。
在趙偉看來，7月前後市場將進入傳統出行和發電旺季，能源季節性需求預計抬升。同時，本輪中東衝突後，部分經濟體或增加「能源安全冗餘」補庫存需求，這種防範長尾風險的儲備需求，疊加供給的緩慢恢復，使得油價中樞難以大幅回落。
他強調，一旦出現實質性斷供，能源缺口短期難以通過其他形式有效替代，當供給衝擊無法透過「庫存、替代、增產」等方式對沖時，「需求衝擊式」被動出清或將上演。製造業權重高、外需依賴深、能源進口敞口大、原油庫存和煉廠數量少的經濟體需要警惕。
滙豐：油市缺口或延續至明年
穆迪高級信用分析師Anton Horozov表示，假設霍爾木茲海峽的長期嚴重中斷延續至北半球秋季，油價將續走高且波動加劇，布倫特油價年內大部分時間的均價或在每桶90至110美元。滙豐銀行高級全球油氣分析師Kim Fustier的最新研報稱，如果霍爾木茲海峽不是完全關閉，亦非完全開放，而是長期處在「部分重開」狀態，油市缺口就可能延續到明年。倘若海峽通行量不能恢復到衝突前正常水平的至少60%，油價或需維持在三位數美元區間，並靠壓低需求來重新平衡市場。
化工航空建築產品業受衝擊
穆迪研報稱，能源消耗量大、成本結構缺乏靈活性，以及定價能力有限的行業，對霍爾木茲海峽航運長期中斷引發的衝擊有較高風險敞口。具體而言，能源供應中斷背景下，化工企業面臨生產能源成本上漲、供應鏈受阻、石油基原材料成本通脹，以及產能利用率低下等問題。
報告又指，航空燃油成本的上漲，使得約25%的受評航空公司在衝突中面臨高度負面的敞口，其餘航空公司則面臨中等負面敞口；與此同時，逾半數受評航空公司對能源市場和供應鏈渠道高度敏感，燃油成本持續高企將拖累航空業的盈利能力。此外，衝突也令20%的受評建築產品企業面臨巨大壓力，油價上漲直接推升油漆、瀝青等能源密集型產品的原料成本，並導致運輸成本的增加。
