工銀智評/全球債市顯著調整 料續高位震盪
今年5月以來，全球債券市場顯著調整，主要發達經濟體國債利率普遍上行並觸及階段性高位。美債10年及30年期利率一度分別升至4.5%及5.0%以上；日本10年期利率創自1997年以來新高，30年期創自1999年發行以來新高；歐洲方面，法國、德國10年期利率回升至歐債危機時期水平，英國10年期利率接近2008年金融危機水平。
本輪債市波動的主要特徵之一為全球共振顯著增強，5月上中旬，美債與日、英、法債利率同步上行，相關性明顯提升，美日、美法、美英10年期利率相關性分別升至95.7%、94.6%、85.1%，遠高於年初水平。另一特徵是美債收益率曲線趨於走平，短端利率小幅上行而長端略回落，反映市場對長期增長與政策前景存在分歧。
受「再通脹」及鷹派美聯儲共同影響，美國4月消費物價指數（CPI）、生產者價格指數（PPI）分別同比上漲3.8%及6%，顯著高於預期，市場重燃年內加息預期；加上主張收緊貨幣政策的沃什正式接任美聯儲主席，帶動本輪利率上行。能源價格衝擊推升通脹預期，例如10年期通脹預期升至約2.5%以上，與此同時，服務通脹滯降、PPI顯示上游成本再度累積，反映「再通脹」由預期逐步走向現實。
主要發達經濟體普遍面臨財政擴張壓力：美國財政赤字仍處高位，利息支出佔比持續上升；英國赤字擴大，日本與德國亦加大財政支出力度。從債務水平與增長對比來看，日本、美國、法國債務率較高，部分經濟體名義增速低於利率水平，債務可持續性承壓，成為中長期利率上行的重要約束因素。
留意兩條核心主線
總括而言，儘管全球債市出現明顯拋售，本輪波動更似短期衝擊，而非系統性利率危機。當前利率上行主要源於通脹與政策預期調整，而非基本面失控。隨着中東局勢趨於緩和，能源衝擊可能減弱，全球不會重現2022年的全面高通脹。同時，全球經濟面對「K型分化」格局、需求走弱及財政壓力，也將對利率形成約束。未來需留意兩條核心主線：一是央行政策路徑，在美聯儲偏鷹背景下，美債利率或維持高位震盪；若經濟數據走弱，存在階段性回落空間。英國或採取一次性加息，日本或實施「加息＋放緩量化緊縮（QT）＋預期管理」的組合。二是地緣衝突變化。若中東局勢緩和、油價回落，有助「再通脹」預期降溫並帶動利率回落；反之，若衝突升級、能源價格再度上行，全球債市或再次承壓。總體來看，全球債市仍處高波動階段，利率在政策與能源價格雙重驅動下，料於高位震盪。
（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）
