史上最大IPO SpaceX明掛牌
香港文匯報訊 美國富商馬斯克旗下的太空探索技術公司（SpaceX），將於6月12日在美國納斯達克股市掛牌交易，股票代碼SPCX，以每股135美元（約1,058港元）發行價發售5.556億股，基礎募資規模高達750億美元（約5,877億港元），公司整體估值約1.8萬億美元（約14.1萬億港元），大幅超越沙特阿美2019年創下的294億美元（約2,304億港元）全球首次招股（IPO）融資紀錄，成為史上最大IPO，然而市場對於SpaceX的高估值紛紛表示質疑。
市場對SpaceX估值「摻水」的質疑聲音不斷，國際權威投資研究與評級機構晨星公司、著名估值專家達莫達蘭以及丹麥退休基金等紛紛潑冷水。彭博社報道，SpaceX早前在與顧問及投資者磋商後，將目標估值從逾2萬億美元（約15.7萬億港元）下調至1.8萬億美元，但市場相信其較公允價值仍有較大水分。
馬斯克超高投票權 恐損小股東利益
晨星發布的研究報告顯示，該公司對SpaceX給出的公允價值僅約7,800億美元（約6.1萬億港元）。分析師歐文指出，該公司被明顯高估，投資者在IPO後有機會以更具吸引力價格買入。他認為SpaceX旗下太空業務的商業衛星發射成本優勢是其護城河，但子公司xAI的人工智能（AI）業務不確定性極高，可能帶來實質性價值毀滅風險，因其AI助理Grok並非頭部大模型，對比市場領跑者OpenAI旗下產品的劣勢明顯。此外，SpaceX的星艦、太空算力中心等項目研發投入巨大、兌現周期漫長，馬斯克逾80%的超高投票權也可能導致少數股東利益缺乏保障，估值可能額外折價。
事實上，市場也廣泛擔憂馬斯克通過「雙重股權結構」，以相對低的持股比例控制超高投票權的做法。這種創始人保持對公司絕對控制的治理模式，成為其上市估值面臨的關鍵風險點。丹麥「學界養老基金」因此將SpaceX列入投資黑名單，投資總監謝爾德直言SpaceX的治理結構堪稱「災難性」，合理估值不應超過1萬億美元（約7.8萬億港元）。
AI業務虧損嚴重 火箭發射研發投入高
《華爾街日報》亦引述紐約大學斯特恩商學院財務教授達莫達蘭的觀點，估算SpaceX的股權價值約為1.3萬億美元（約10.2萬億港元），相當於每股99美元（約776港元）。他質疑SpaceX招股書中聲稱旗下AI業務潛在市場可達26萬億美元（約203.8萬億港元）的說法，認為已超出合理範圍。招股書顯示，SpaceX去年全年營收為186.74億美元（約1,463億港元），按年增長約33%，但淨虧損高達49.37億美元（約387億港元），主要歸咎於xAI全年營運虧損約64億美元（約502億港元），商業火箭發射業務也因處於高額研發投入狀態而虧損6.6億美元（約51.7億港元），唯一盈利的星鏈業務成為全公司「現金奶牛」，去年營收逾114億美元（約893.3億港元），利潤率近四成。
在IPO前的申請中，SpaceX描繪了一個誘人前景，通過將AI數據中心射上太空，將令xAI能超越競爭對手，然而這需要多長時間、多少資本投入卻隻字未提。摩根大通資深市場分析師李盛德表示，市場埋單與否終究取決於SpaceX能否將其「航天+通信+AI」的敘事轉化為真實盈利，「否則這將是全球資本市場有史以來最大的估值泡沫。
