【加密演義】2026年代幣化商品市場：演變、應用與展望(三之三)
梁淨明 HashKey Capital研究員
本欄的2026年代幣化商品市場系列來到尾聲。上兩期聚焦了演變及應用內容，今期自然將分享筆者對相關市場展望。
從地域分布來看，新加坡和香港目前在代幣化基礎設施、受監管的分銷渠道以及交易所准入方面表現更為活躍；相比之下，日本和韓國則更側重於由發行方或保薦人主導的鏈上資產發行。美國市場在資產發行、託管和分銷等環節均展現出極高的活躍度。在歐盟，代幣化基礎設施和託管解決方案方面的活躍度最高。
三大瓶頸：流動性、監管、實物兌換
儘管代幣化商品的長期結構性增長趨勢不變，惟受到諸多因素的影響，各品類增速或會分化，這些因素包括：
交易所上市渠道限制：許多代幣化商品尚未在主流中心化交易所上市，這限制了其分銷。不過隨着全球監管規則逐步明朗，上線市場需求旺盛的代幣化商品，將成為頭部交易所的必然布局方向。例如HashKey 近期已陸續上線黃金代幣XAUm交易對，以及恒生代幣化黃金ETF產品。
流動性不足：雖然XAUT和PAXG受益於機構的信任和分銷，但其他代幣化資產的前景則較為黯淡，因為不同協議的流動性仍有不足，極易給持有者造成高額滑點損耗。目前行業正積極改善這一現狀，Flow Traders、Wintermute、FalconX、B2C2及GCEX等多家頭部做市商，已陸續為專業投資者與機構客戶接入代幣化大宗商品交易服務。
偏好實物贖回：普通投資者若希望贖回實物大宗商品，往往難以如願。大宗商品及原材料行業監管嚴苛，資產上鏈並不等同於支持底層實物提取。多數產品還設置高額最低贖回門檻，個人交易者普遍難以達標。以Tether黃金產品為例，實物贖回最低門檻高達340金衡盎司，折合一整塊標準金條；而在metals.io等交易平台，僅持牌合規機構可申請鈾類資產贖回，黃金贖回需以1公斤為單位，戰略金屬則要求合規賬戶最低交易價值1萬美元起。
監管阻力：禁止零售交易者交易代幣化商品，嚴重制約行業普及進程。同時，此類資產的產品架構與銷售模式，會使其在不同司法轄區被劃定為大宗商品或證券類產品，企業需審慎合規、適配各地監管規則。代幣化商品接入DeFi生態後，或將干擾其與現貨商品價格的錨定穩定性。
區塊鏈驅動大宗商品價值鏈重塑
審計和透明度：區塊鏈雖可鏈上溯源代幣權屬與流轉紀錄，卻無法管控線下實物倉儲與運營環節。加之各類商品存在差異化品級判定標準，這需要完善的法律架構、足額保險保障、定期實物盤點，搭配鏈上數據核驗，才能真正鞏固行業透明度與市場信任根基。
當前機構對代幣化大宗商品的應用，主要集中在自主託管與投資組合對沖兩大場景，這僅是行業長期落地進程的起步階段。依託區塊鏈的可編程特性，這類資產將從被動的價值儲存工具，逐步轉型為可產生實際收益的生產性資產，這也將成為行業更具里程碑意義的變革。隨着DeFi流動性持續擴容，以及越來越多發行方推進生態融合，鏈上大宗商品市場將與傳統商品市場形成顯著差異化。機構資金的入場，同時帶來廣泛的渠道輻射效應與市場公信力，進一步推動加密原生投資者配置大宗商品類資產。
短期來看，賽道發展仍呈現分化格局：貴金屬憑藉不斷完善的DeFi流通生態與更高的市場認知度，成為最大受益品類。能源與農產品雖已率先實現鏈上代幣化落地，但仍需等待監管規則完善、市場認知提升、DeFi生態深度融合及機構廣泛採用，才能實現規模化鏈上流通。 （完）
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
