從貨幣政策執行報告看人行政策變化
傅臨 經濟學博士、經濟學家
2026年5月，中國人民銀行發布2026年一季度中國貨幣政策執行報告。筆者認為，與2025年四季度相比，中國人民銀行目前更為關注供給端衝擊和輸入型通脹壓力，更為重視加強貨幣財政政策協同配合而非單純依靠降準、降息，更為強調金融機構提高利率定價能力，以提升利率政策傳導效率。
在外部展望部分，與2025年第四季度相較，中國人民銀行刪除了「貿易壁壘增多」的表述，同時增加了「地緣政治風險持續上升」、「美關稅政策走向仍有較高不確定性」等語句。針對「供給衝擊和輸入型通脹壓力有所顯現」，中國人民銀行指出美國加徵關稅對通脹的影響仍在傳導，疊加原油供給衝擊。
降準降息的可能性下降
在貨幣政策方面，中國人民銀行重申「繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策」，但刪掉了四季度報告中「降準降息」的表述，調整為「靈活運用多種貨幣政策工具」，強調「增強政策前瞻性靈活性針對性」、「加強貨幣財政政策協同配合」，與4月底中央政治局會議精神一致。
在筆者看來，考慮到目前銀行間市場流動性寬鬆，銀行間利率（7天期銀行間債券質押式回購利率，即DR007）持續低於政策利率（7天期逆回購操作利率），無論是降息還是降準的必要性均不高，短期降準降息的可能性明顯下降。
報告繼續強調要進一步完善金融「五篇大文章」各項機制，建設多層次金融服務體系，着力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。筆者認為，未來政策或將更多依仗結構性貨幣政策工具，但有可能削弱通過逆回購，買斷式逆回購、MLF等相對高頻的數據來跟蹤市場流動性的有效性。
料多措並舉提高利率傳導效率
在利率傳導機制方面，今年首季報告提出「進一步完善利率調控框架，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督」，特別是增加了「引導金融機構提高利率定價能力」的表述。
筆者預計，監管層會繼續推進整改違規手工補息、將非銀同業存款納入利率自律管理等政策，以提高存款利率傳導效率，避免四季度報告中提到的「貸款利率降幅明顯超過政策利率，而存款利率降幅則明顯低於政策利率，在一定程度上導致銀行淨息差收窄、盈利能力下降」情景。
在匯率政策方面，一季度報告中新增了新增「綜合施策，增強外匯市場韌性，穩定市場預期」表述，並提出「更好統籌國內國際兩個大局」，另有一篇專欄文章討論內地「國際收支的變動特徵與影響」，指出經常賬戶「順差總體保持在合理區間」，並「轉化為金融賬戶下的對外投資運用」，國際收支保持基本平衡。
筆者認為，這反映出在人民幣溫和升值的環境下，中國人民銀行將繼續堅持以市場供求為基礎，重視匯率管理與調節，保持匯率彈性，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
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