一點靈犀/合肥創投模式值得參考\李靈修
上周日，內地存儲行業明星「長鑫科技」更新招股書，預示着公司登錄科創板在即。這亦讓外界再次感嘆其背後大股東——合肥政府的精準投資與產業操盤能力。本文將會探討「合肥模式」屢獲成功的兩大奧秘。
招股書顯示，長鑫科技前五大股東中，合肥系資本合計持股比例超過28%。其中，合肥集鑫持股8.37%，安徽省投持股7.91%，大基金二期（合肥政府參與出資）持股8.73%。
招股書更新後，A股合肥國資板塊集體暴漲。合肥城建（002208）在六個交易日內驚現五個漲停板。公司5月18日晚緊急公告稱，與長鑫科技無任何業務往來。雖然間接持有一定股份，但投資比例較小，對業績不產生重要影響。但投資者回覆「你不要多管閒事」，次日合肥城建再度漲停。
投資回報 以十倍計
2016年，長鑫科技前身「睿力集成電路」在合肥經開區成立，彼時合肥市出資約75%、兆易創新（03986）出資25%聯合孵化。公司專注於動態隨機存取存儲芯片（DRAM）的自主研發量產，成立以來連續虧損，直至去年下半年才首次盈利。
長鑫科技在公布IPO進展的同時，也更新了業績報告，今年首季表現堪稱恐怖。期內實現營收508億元（人民幣，下同），同比增長719.13%；錄得淨利潤247.62億元，去年同期虧損15.59億元。公司預計，2026年上半年將實現營收1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；實現歸母淨利潤500億元至570億元。從利潤結構來看，長鑫科技已接近行業三巨頭。
作為幕後最大推手，合肥政府再次被股民捧上神壇。過去二十年間，京東方、蔚來（09866）、安世半導體等一眾行業巨擘均是從此走向二級市場，每個項目都為當地政府帶來逾十倍的投資賬面回報，而在就業、稅收、產業集群等方面的效益更是不可估量。
近年隨着中美博弈持續膠着，美元創投基金絕跡於中國市場，而民營資本也因退出渠道受限，不敢輕易出手。在此背景下，國資機構挑大樑，通過參與設立「引導資金」涉足產業投資。
無懼風險 勇於創新
然而，國資機構大多遵循「不可虧損」的紅線，創投負責人面臨較大問責壓力，在做決策時「風險厭惡」傾向嚴重，這顯然不能滿足於新質生產力發展的迫切要求。要知道天底下沒有免費的午餐，也不存在沒有風險的創新。在筆者看來，合肥政府之所以能夠取得不俗成績，關鍵在於兩點：「耐心」與「大膽」。
耐心方面，合肥政府避免追逐時下熱門賽道，而是出於「產業鏈補缺」邏輯挑選項目。而在公司發展過程中，合肥政府也有意降低短期利益預期，更加鼓勵技術層面的長期深耕。
以長鑫科技為例，公司近期的業績爆發，除了行業本身迎來超級周期之外，也與旗下產能釋放節奏有關。此前長鑫新橋、長鑫集電兩間工廠的產能利用率與營業收入常年維持在低位，這是因為其承擔着技術研發與流片迭代的職能，需要佔據部分產能並要付出讓渡利潤的代價，但這也幫助公司僅用十年時間，就從初代產業技術追趕至當前的成熟製程。如若合肥政府這個大股東缺乏耐心，是萬萬達不到現在的高度。
大膽方面，合肥國資機構擁有超越短期政績考核的容錯空間，包括設置40%的投資容虧率，對於流程合規的基金管理人安排免責條款等。此外，合肥在評估產業技術路徑時，亦大膽採用「賽馬機制」，敢於接受投資企業的直接競爭。
以京東方為例，合肥在引進京東方液晶顯示技術產線的同時，也投資了安徽鑫昊的等離子面板項目。要知道兩條技術路線互相排斥、水火不容，國資必定要承擔一方失敗的後果，但合肥政府還是勇於下注。
筆者也希望香港特區政府能夠學習「合肥模式」經驗，在創投管理架構上勇於創新、無懼風險，不甘只是摘取「低垂果實」，而能夠做到超前部署，打造出本土硬科技明星企業。
