【投資分析】中東戰事繼續牽扯投資者情緒
DWS全球首席投資總監 Vincenzo Vedda
本文我們將焦點放在短期市場前景，目前主要受伊朗戰事主導。韓國市場的案例正好說明，戰事爆發後若倉促調整配置，可能很快便會適得其反。由於韓國高度依賴來自海灣地區的石油進口，KOSPI指數於3月初一度急挫約兩成，其後整個3月在高波幅下橫行整固，直到4月在人工智能（AI）主題帶動下急漲四成。在如此波動的市況下，投資者很容易因方向或時機判斷錯誤而措手不及。
投資者目前面對的一大問題是：究竟應否淡化未來數周不確定性的影響，假設海灣局勢將會恢復正常？還是應認真評估霍爾木茲海峽能否重開？由於參戰三方目標各異，海峽短期內重開的機會或較為渺茫。伊朗已意識到，封鎖霍爾木茲海峽可施加重大壓力；而在談判期間兩度遭受轟炸後，伊朗亦幾乎沒有理由信任美國或以色列。以色列則有強烈動機徹底摧毀伊朗的作戰能力。與此同時，美國政府既不能無功而返，又須顧及中期選舉，避免戰事拖長推高通脹並影響共和黨選情。市場開始預期中東衝突可能進入一種既未正式停火、亦未進一步升級的僵持狀態；但只要霍爾木茲海峽仍然關閉，這種僵局便難言均衡穩定。
各資產類別的市場表現，反映投資者正於海峽「迅速重開」與「持續封鎖」兩種情景之間權衡取捨。股市明顯偏向樂觀，企業盈利意外強勁，市場亦逐漸相信美國企業盈利受戰事影響有限；相比之下，大宗商品與債券市場則較為審慎。我們認為，中期經濟前景與盈利增長可為股市提供有力支持；但若通脹及債券孳息率未能企穩，估值或會開始承壓。
債券受中東戰事衝擊料遠超股市
固定收益：債券受中東戰事的衝擊遠超股市，油價高企令各國央行深感憂慮。我們預計聯儲局將延後減息；雖然我們仍預期減息兩次，但相關行動未必會在2026年內出現。與此同時，歐洲央行已表明，目前更傾向加息而非減息，以穩定通脹預期。換言之，歐洲央行今後任何一次會議均有可能宣布加息。不過，從12個月角度來看，我們仍預期整體債券孳息率將會回落。公司債券方面，由於利差再度收窄至極低水平，我們維持審慎篩選及「中性」看法。
政府債券：市場一方面憧憬永久停火，另一方面仍面對霍爾木茲海峽持續關閉，令利率市場波動顯著。美國方面，貨幣政策仍具限制性，近期孳息率上升亦令金融條件收緊。我們對美國10年期國債轉為「中性」看法，但傾向於日後重新上調至「正面」；對2年期國債則維持「正面」看法。德國方面，我們偏好10年及30年期長期國債，並已於近期上調相關評級；但礙於歐洲央行有加息傾向，我們將2年期國債由「正面」下調至「中性」看法。我們亦將日本10年期國債下調至「中性」。儘管日本央行於4月會議上維持政策不變，但出乎市場意料的是，有三名委員投票支持加息，向市場釋出鷹派信號。日本央行亦在展望中因中東供應限制而下調增長預測，並上調通脹預期。待數據更為明朗後，加息路徑料將重啟。
公司債券：我們對公司債券的看法大致維持「中性」。4月初首次停火談判後，歐美公司債券利差再次收窄至接近歷史低位。新債發行亦在市場短暫憂慮後恢復，而穩健的需求為市場提供正面支持。然而，由於目前估值偏高，我們仍維持「中性」看法。 （摘錄）
