原油庫存跌至新低 油價中樞料長期抬升
香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）美伊衝突烈度雖然降級，但中東地緣風險尚未解除。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉指出，4月中旬以來，前期作為緩衝的「在途原油庫存」已消耗殆盡，波斯灣運出的原油到港量也已近「歸零」。從油價期限價差估算，OECD原油庫存較過去五年中樞的偏離度或已接近2022年以來新低。隨着霍爾木茲海峽繼續封鎖以及原油庫存的消耗，風險累積或呈指數級放大，「即使霍爾木茲海峽解除封鎖，國際油價中樞也將較中東變局前顯著抬升」。
油價波動率被顯著放大
趙偉在回溯歷史後發現，一旦原油庫存消耗至維持經濟運轉的相對低位，油價波動率就會被顯著放大。當原油庫存見底時，煉廠為維持設備不被「非計劃停機」，將在現貨市場不計成本地掃貨，這會引發不同地區現貨油價的大幅分化，現貨市場「逼空」亦將直接傳導至期貨市場，帶動近月合約出現極端升水（遠期價高於即期）。他說：「當前原油低庫存狀態，意味着市場吸收衝擊的『海綿』已被搾乾，油價或面臨跳躍式上漲風險。」
衝突對原油供給的影響方面，趙偉指出，地緣衝突往往留下中長期原油生產缺口，1991年海灣戰爭後，科威特原油產量經過兩年才修復至戰前水平。另一方面，中東實物原油從裝船到煉廠投料有約30至40天滯後，即使衝突立即結束，供給完全恢復或仍需1、2個月時間，且油井長期停產後，恢復至滿產需數周乃至數月。此外，能源貿易路線或面臨重組，俄烏衝突後，俄羅斯原油貿易流向從歐洲大規模轉向亞洲，全球原油運輸半徑出現系統變化。另外，當前地緣風險仍高背景下，相關國家未必願意迅速且足量投放原油。美國頁岩油作為全球最主要的邊際能源增產來源，其庫存井已降至低位。
趙偉補充說，即使海灣地區原油供給逐漸恢復，終端湧現的「安全冗餘」補庫存需求也將對油價帶來一定支撐，國際油價中樞仍會比中東變局前顯著抬升。他認為，海峽封鎖一旦「長期化」，或者封鎖時間超市場預期，部分生產型經濟體面臨的將不止是價格衝擊，而是逐步逼近的物理斷供風險。
航空煤油面臨緊迫短缺
「全球石油庫存正逼近8年來最低點，其消耗速度令人擔憂。」高盛上周的研報也警告稱，儘管今年夏天全球石油總庫存不太可能跌破最低運營水平，但真正的危機在於局部地區和特定成品油的嚴重短缺。石化原料、航空煤油正面臨最緊迫的短缺風險，除中國外的亞太地區和歐洲將成為重災區。
