工銀智評/美私募貸現贖回潮 流動性風險升
2026年以來，美國私募信貸市場頻發集中贖回，基金公司應對方式各異：BlackRock旗下HLEND基金一季度收到12億美元贖回申請，佔資產淨值9.3%，超出5%季度限額，因此僅支付6.2億美元；Blackstone旗下BCRED基金收到37億美元贖回申請，調高回購上限至7%，並通過公司及員工內部資金配合完成全部贖回；而Blue Owl則通過出售14億美元資產並調整贖回規則緩解流動性壓力。這些事件暴露了私募信貸底層資產流動性欠佳、資產負債管理韌性有待加強等問題，特別是在違約上升、中東局勢緊張等因素疊加影響下，市場對潛在流動性危機尤為警惕。
有別於傳統銀行貸款，私募信貸通過非銀行機構向養老金、保險公司、家族辦公室等募集長期資金，再將這些資金以浮動利率發放貸款給有需要的中型企業（尤其是私募股權參與的公司），資金主要用於槓桿收購及再融資。銀行與股權贊助人則主導融資和擔保活動，提供流動性支持。私募信貸的業務模式主要依靠優先擔保等定製化貸款，強調貸後跟蹤和靈活重組機制。企業償還貸款時，依靠正常償還、再融資或併購等路徑，而非依賴活躍的二級市場。
當前美國私募信貸市場風險擔憂主要來自利率上升、行業結構轉變及資金流動性問題。2021年以來，美聯儲以快速加息應對通脹，導致私募貸款借款人付息壓力加大，違約率從2023年的3.6%升至2025年的9.2%，主要集中於中小企業。此外，人工智能（AI）發展迅速，對軟件行業及資產質量構成壓力，傳統軟件企業因生成式AI應用受到估值和利潤模式衝擊，引發市場對私募信貸底層資產質量的擔憂，尤其是軟件行業佔比高的借款組合。近年來個人投資者佔比從5.5%升至16.6%，使私募信貸更依賴高流動性資金，因而更易受市場情緒波動影響。另外，私募信貸鏈條存在一定槓桿風險，部分借款人採用高槓桿及浮動利率，通過資本化利息安排把當期應付利息納入貸款本金，可能延遲風險暴露；放款人從銀行調用貸款和資產支持融資增加槓桿，或進一步加大還款難度。
中端企業估值惡化
近期私募信貸贖回事件主要反映中端企業估值惡化，更多體現在短期情緒釋放與市場再定價，目前並未直接衝擊銀行及支付體系。與2008年金融危機對比，目前私募信貸的鏈條較短、槓桿較低，系統性風險整體較小。後續需持續關注私募信貸贖回會否進一步發酵；中東地緣衝突或加大滯脹和再融資成本，對中端企業利潤造成進一步壓力；AI技術推動軟件行業加速轉型，改寫傳統商業模式，由此帶來的經營和信用壓力變化亦有待觀察。
（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）
