慧眼看股市/布魯可成功扭虧 現價具吸引力\馮文慧
布魯可（00325）2025年全年營收29.13億元（人民幣，下同），按年增30%；成功扭虧為盈，錄得純利6.34億元。更值得留意的是，其「三全策略」（全人群、全價位、全球化）的執行成效。海外業務成為最大驚喜：全年海外收入激增近4倍至3.19億元，佔總收入比重由2.9%躍升至11%，其中美洲市場更飆升804%。數據反映布魯可初步證明其IP（知識產權）玩具模式具備跨境複製能力，而非僅僅是「內捲」的國內故事。
期內毛利率按年下滑5.8個百分點至46.8%，主因是9.9元低價產品銷量佔比高達47.8%。從戰略層面看，或是先用低價產品做市場、搶佔用戶的注意，再依靠規模效應賺錢。
海外收入勁增近4倍
從成長性看，布魯可的海外收入增速（近4倍）的確令市場感到驚喜，且9.9元策略成功打開了下沉市場的想像空間。若能維持30%左右的收入增長，並逐步優化產品組合提升毛利率，現價確實具吸引力。不過須強調：泡泡瑪特（09992）的核心競爭力在於原創IP及其文化屬性，使其享受高溢價；布魯可目前仍以授權IP為主（前四大IP變形金剛、奧特曼等收入佔比逾80%），商業模式更接近「玩具製造商」而非「文化平台」。兩者估值差距的收窄，或需布魯可進一步證明具備打造原生IP生態的能力。
（作者為富途證券高級分析師、證監會持牌人士，無持有上述股份）
