【證券分析】三生製藥轉向創新藥發展
張賽娥 南華金融副主席
在中國內地生物醫藥科技產業經歷近3年的寒冬後，2026年春天顯得格外明媚。三生製藥（1530）正處於從傳統「現金流巨頭」轉向「全球創新藥玩家」發展的關鍵點。
中國政府近期將生物醫藥正式納入「新興支柱產業」，政策導向已從單純控費，轉向鼓勵高品質創新。醫保談判轉趨溫和，並引入商保等多元支付機制，大幅緩解利潤端擔憂。在這種環境下，三生製藥核心資產價值正被重新定義。
公司2025年的高光時刻，是與全球藥企龍頭輝瑞（Pfizer）達成重磅交易。雙方就PD-1/VEGF雙特異性抗體（SSGJ-707）達成授權，首付款高達12.5億美元（約97.5億港元），總交易額超過60億美元。SSGJ-707已在全球啟動多項針對肺癌、結直腸癌的三期臨床試驗，被輝瑞視為腫瘤領域的核心策略資產。輝瑞強大的研發與商業化能力，有望將此品種打造為全球癌症治療的基石藥物，且輝瑞已完成對三生製藥1億美元的股權認購，雙方利益深度綁定。
計劃分拆蔓迪上市
根據最新財報顯示，三生製藥在2025年上半年表現出極強的獲利韌性。報告期內，歸母淨利潤達13.58億元（人民幣，下同），按年增長24.6%。核心產品組合穩健：重磅產品特比澳（TPIAO）在中國內地血小板減少症市場份額高達63%，貢獻收入達23.71億元；生髮旗艦蔓迪（Mandi）表現尤為亮眼，收入錄得6.81億元，增長24%。
此外，公司研發開支增加15%至5.48億元，正全力推動30項重點在研產品，其中27項為創新藥。
展望未來，三生製藥計劃分拆蔓迪（Mandi）獨立上市，這將使母公司更清晰地聚焦於創新藥研發，並有望釋放消費醫療板塊的估值潛力。隨着2025年高額首付款認列及未來里程碑款項的注入，公司財務結構進一步優化。
（筆者為證監會持牌人士，本人及關連人士未持有上述股份）
