【几不可失】地緣風險增 利好中石油
黃德几 盈立證券研究部執行董事
近期中東局勢持續緊張，導致國際油價居高不下。紐約4月期油價格大漲近8%，達每桶94.17美元；布蘭特5月期油重返100美元關口之上，見100.14美元，升幅8.9%。中石油（0857）去年持續推進國際化布局，透過與中東及非洲國家合作，擴大海外油氣資產組合。如公司於伊拉克及哈薩克斯坦之項目產量貢獻達總產量15%，有效分散風險。而油價每上漲10美元，將直接提升公司上游業務盈利約200億元（人民幣，下同）。
中石油2025年第三季淨利潤422.9億元，按年降3.9%；營業收入7,191.6億元，增2.3%。業績雖受油價波動及下游煉化業務成本壓力影響，但整體維持穩健。公司資產負債表健康，淨債務率控制在25%以下，現金流充裕（約1,500億元），可提供充足彈性，應對潛在市場震盪。
期內，上游勘探與生產板塊貢獻顯著，原油日均產量約480萬桶油當量，天然氣產量持續擴張，每日約50億立方英尺。儘管國際油價於去年上半年曾回落至70美元以下，導致上游業務盈利受壓，但透過優化成本結構及提升開採效率，維持EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）於高位，約1,200億元水平。
此外，下游煉化及銷售板塊亦見改善，煉油產能利用率逾85%，化工產品銷售量增5%。面臨之挑戰包括全球供應過剩及地緣政治不確定性，惟公司已透過加大資本支出，達2,000億元，用於新油田開發及綠色轉型項目。
上游業務處主導地位
展望未來，中石油前景樂觀，在當前高油價環境下。霍爾木茲海峽作為全球石油運輸咽喉，面對通行受阻風險，將嚴重影響中東石油供應，推升國際油價。儘管國際能源署（IEA）釋放戰略儲備，但歷史經驗顯示此類措施效應有限，尤其在需求旺盛的背景下。全球經濟復甦及中國作為最大石油進口國地位，將進一步支撐油價。
中石油核心優勢在於上游業務的主導地位，作為內地最大油氣生產商，擁有豐富儲備，探明原油儲量達200億桶。預計2026年原油產量維持在480萬桶/日以上，天然氣產量增長5%至8%。
內地政府「雙碳」目標雖推動能源轉型，但短期內化石燃料需求仍強勁。國家能源局數據顯示，去年中國原油進口量預計達5.5億噸，天然氣消費量達4,000億立方米。作為國內管網及儲運系統之主要運營者，將從中受益。下游煉化業務亦將受惠於高油價，雖然煉油利潤邊際可能受壓，但整體銷售量預計增長3%。
估值方面，中石油市盈率10.1倍，低於行業中位數，股息收益率5.1%，提供穩定回報。儘管存在油價波動及地緣風險，但公司低債務及強大現金流提供緩衝。總括而言，中東戰爭風險加劇，將令國際油價處於高位，對公司構成正面影響，中線目標價12港元。
