【證券分析】阿里「通雲哥」鑄就護城河
招商證券（香港）證券研究部
阿里巴巴（9988）構建一個「底層基礎設施-模型-產品應用生態」的全棧人工智能（AI）布局，其中，「通雲哥」（通義千問、阿里雲、平頭哥）三大核心板塊協同發力，鑄就穩固的護城河。我們繼續維持阿里為中國互聯網首選。上行催化劑包括：雲業務/CMR增長/利潤率擴張的積極進展、大模型更新升級/新AI產品推出，以及其他業務虧損收窄。
阿里全棧AI優勢體現在：1）平頭哥搭建自主可控算力基礎設施，最新推出高端AI芯片真武810E性能對標英偉達H20。基於自研芯片開發模型，將有效通過模型優化和資源利用率改善，降低單位成本（類似谷歌Gemini和TPU）；2）通義模型構建全球最大開源生態，擴大用戶覆蓋範圍，模型能力領先；3）豐富且完善的產品生態，高效協同數據-模型-產品；4）雲業務先發優勢明顯，國內雲市場份額提升至36%（截至2025年三季度），AI需求爆發持續帶動傳統雲服務銷售增長。
通義千問：1）阿里上月中正式發布新一代大模型千問3.5-Plus，提升模型效率，降低成本，模型智能進一步提升；2）多模態能力持續強化，最新推出Qwen-Image生圖基座和萬相2.6視頻生成模型；3）原生AI入口千問App受益於近期補貼活動，春節期間用戶增長顯著；4）近期推出桌面端Agent千問QoderWork，對標Claude Cowork；5）硬件端，布局夸克AI眼鏡、天貓精靈、釘釘DingTalkA1等產品。
展望未來，阿里持續升級大模型能力，期待千問4.0重磅更新，而千問App將深化阿里生態原生融合、開放第三方入駐，QoderWork強化辦公協同能力，硬件布局同步擴容，進一步打通「模型-入口-終端」鏈路，鞏固開源生態與商業化落地優勢，持續拉開與同業差距。
物理AI拓寬邊界
高德世界模型（Fantasy World）作為物理AI核心成果，以高精地圖數據為基礎，融合實時路況、場景語義等多維度信息，在國際權威評測中穩居前列，其「飛行街景」功能實現實景導航、智能探店等創新場景落地，進一步夯實阿里在實景服務領域的差異化優勢，未來有望向智慧交通、城市治理等領域延伸。
達摩院RynnBrain具身智能模型表現亮眼，在16項開源基準測試中刷新紀錄，超越谷歌、英偉達（NVIDIA）同類產品，憑藉獨特的時空記憶機制，實現機器人精準空間推理與軌跡預測，已在工業巡檢、智能倉儲等場景試點應用。兩者深度協同通義千問多模態能力，進一步拓寬物理AI應用邊界，強化商業化落地動能。
整體來看，我們保持對阿里全棧AI領導者的獨特市場地位、AI賦能內生業務向好前景的積極判斷。預計阿里2027年及2028財年淨利潤同比分別增42%及28%。關鍵風險包括宏觀經濟發展、監管方向，以及市場競爭等因素。其美股目標價維持在204美元。
