【几不可失】滙控去年績佳 發展前景亮麗
黃德几 盈立證券研究部執行董事
滙豐控股（0005）日前公布2025年業績，列賬基準稅前盈利達299.07億元（美元，下同），雖然按年跌7.4%。然而，若撇除一次性項目影響，盈利表現喜出望外，反映環球多元化策略有效緩衝風險。至於去年第四季稅前盈利激增198.7%至68.02億元，收入增42%至164億元，預期信貸損失減少5億元，至9億元，季度盈利接近翻倍，主要來自出售法國業務儲備撥回，以及2024年阿根廷業務匯兌虧損不再重現。
港澳地區財富管理、零售及企業銀行領域，集團明顯佔上優勢。亞太區收入佔集團比重顯著，香港業務受惠高淨值客戶增長，跨境金融需求及人民幣國際化。澳門則受博彩業復甦帶動零售貸款增長。去年港澳淨利息收入得益結構性對沖策略，抵消部分存款成本壓力。此外，集團數字化轉型在港澳加速，鞏固本地市場份額，為未來增長奠基。
股息派發是投資者焦點，滙豐宣布派第四次股息每股0.45元，高於市場預期0.42元，全年共派息0.75元，按年增13%。集團上調2026年至2028年目標平均有形股本回報率（RoTE）至17%或更高，較先前約15%的指引樂觀。2025年RoTE為13.3%，扣除特殊項目後達17.2%，升1.6個百分點。股息派付比率維持50%，提供穩定回報預期。
滙控暫停進一步股份回購，直至普通股權一級資本比率（CET1）重回14%至14.5%目標範圍，主要因為私有化恒生銀行影響，預計2026年1月對CET1產生110個基點淨負面衝擊，包括首日120基點影響，部分被對沖外匯風險撥回抵消。
中長線目標價160元
集團計劃透過內部資本生成恢復CET1，並在季度評估後重新考慮回購股份。雖然暫停回購或令部分投資者失望，但市場已提前消化，去年10月管理層暗示，私有化恒生預計釋放3億元成本協同效應，並投資香港增長機會，將中期成本重新分配承諾增至18億元，對港澳業務是戰略里程碑。
展望未來，滙控發展前景樂觀，惟美聯儲降息預期可能壓縮淨利息收益率（NIM）。但結構性對沖及財富管理增長可作緩衝。集團目標2026年6月底前節省15億元年化成本，提前6個月達標。私有化恒生將深化港澳布局，受益香港作為亞洲金融樞紐地位，包括互聯互通、綠色金融及科技創新。
至於面對的挑戰，包括商業房地產違約風險、地緣政治摩擦及監管壓力。亞太區預計貢獻更多收入，目標2028年收入增長5%。CET1恢復後有望重啟回購，結合穩定股息，總回報潛力吸引。
投資策略上，現價相當於2026年預估市賬率1.7倍，RoTE逾17%，估值合理。若持有可繼續收息，未持有宜候低20天線137港元吸納，中長線目標價160港元，支持位料為129.5港元。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
