【選股有盈】金價受資本流動左右
蔣雄 盈立證券研究部總監
金價和利率之間的深層聯繫，自2006年以來，10年期美債實際利率（TIPS）與黃金價格存在顯著負相關，市場普遍將其視為黃金定價基準，邏輯在於實際利率代表持有黃金交易所買賣基金（ETF）的機會成本。
不過，歷史數據顯示，在美元與黃金脫鈎後的二三十年間，兩者並未形成穩定的負相關關係，而在2022年美聯儲開啟加息周期後，金價與實際利率更一度同步大幅上升，呈現顯著正相關性，明顯背離傳統定價邏輯。
央行購金對沖
從宏觀視角看，通脹與財政政策是推動名義金價上升的核心動力，而財政赤字擴張也對應黃金的長期牛市，即使剔除通脹影響，實際金價與財政赤字仍顯著相關。當市場對央行維持幣值穩定的意願或能力失去信心時（例如上世紀70年代政策協調失效時期），黃金表現更突出。而在典型發達市場通脹周期中，央行通過加息維持公信力，利率上升反而抑制黃金需求。
微觀層方面，黃金供應整體穩定，過去十年年均礦產量3,200噸至3,400噸。相對供給，黃金需求波動更大。其中，逾七成的金價變動由ETF、央行及投機者的資本流動所左右。當中，黃金ETF為長期資本，與利率高度負相關；央行購金作為對沖工具，是2022年後推升金價主力；投機資金則圍繞價值波動。
