謀定而動/美AI股估值持續高位 提防大跌市
今年以來，美國納指表現明顯落後道指，但盈利預期依然優於標指和道指。申萬宏源研究資產配置首席分析師金倩婧表示，目前AI基建債務壓力不大，但市場對AI公司盈利審視更嚴。由於硬件制約常引發AI板塊季度調整，美股「逢低買入」策略仍然有效。基準情境下，AI軟約束風險可控，建議聚焦企業端滲透率能否提升，留意現金流穩定、擴張穩健的公司。不過她強調，美國AI股估值已處高位。若流動性趨勢收緊或產業趨勢證偽，將引發市場大跌，衝擊全球科技股風險偏好。
投資者嚴審AI公司盈利
金倩婧指出，美股本輪AI行情始於2023年，首兩年以估值提升為主，基建及應用股普遍上漲。但去年相關板塊估值貢獻有限，加上企業靠債務融資支撐投資，在回報率未明朗下，投資者對AI公司盈利審視變得更嚴苛。
她提到，春節前美股軟件股大跌，源於市場憂慮非上市大模型公司顛覆行業生態，引發估值重塑。同時互聯網龍頭面對「遠期收入追不上短期支出」的壓力，將導致科技股內部分化。
金倩婧認為，新技術有助提升效率，但要轉化為生產力，仍需技術成本下降及企業結構調整。新技術帶來規模效應的時間，與市場對回報的樂觀預期存在落差，正是「AI泡沫」憂慮的根源。當投資者看清生產力轉化邊界，股價泡沫便有機會破裂。
她解釋，AI「軟約束」涉及監管合規、人才組織、數據質量、商業回報等。一旦浮現，可能觸發泡沫系統性破裂，調整以年為單位，屆時需考慮減持。在軟約束出現前，市場傾向將算力、電力等資源堆砌視為獲取回報的途徑。
AI「硬約束」在於算力、電力、網絡、算法等物理邊界，決定生產成本與速度。由於硬約束只引發季度調整，逢低買入仍可行。
